【兴证国际证券】气量表现平稳，毛差持续修复-260702（6页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/6 海外公司跟踪报告|公用事业 证券研究报告 公司评级 买入（维持）报告日期 2026 年 07 月 02 日 基础数据基础数据 06 月 30 日收盘价（港元）5.18 总市值（亿港元）282.21 总股本（亿股）54.48 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证海外&公用】中国燃气 2025-26 财年中期业绩点评：售气与接驳短期承压，增值+电力业务有望贡献增长弹性-2025.12.01【兴证海外&公用】中国燃气 2024-25 财年业绩点评：毛差如期修复，维持派息回馈股东-2025.06.30 分析师：李静云分析师：李静云

2、S0190522120001 BUA484 分析师：蔡屹分析师：蔡屹 S0190518030002 请注意:蔡屹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 研究助理：满明昊研究助理：满明昊 中国燃气(00384.HK)气量表现平稳，毛差持续修复气量表现平稳，毛差持续修复 投资要点：投资要点：其他收入与所得税影响利润表现，全年拟派股息每股其他收入与所得税影响利润表现，全年拟派股息每股 0.35 港元。港元。2025/26 财年，公司实现营业收入 736 亿港元，同比下降 7.1%；毛利 108.8 亿港元，同比下降 3.4%/3.8 亿港元；分部溢利 65.0 亿

3、港元，同比下降 1.7%/1.1 亿港元，其中天然气销售/工程设计与安装/液化石油气销售/增值服务分部溢利分别为 34.0/9.7/8.2/16.2 亿港元，分别同比+0.96/-1.24/+0.3/-1.3 亿港元；归母净利润 27.2 亿港元，同比下降 16.4%/5.3 亿港元，其中其他收入同比下降4.8 亿港元，所得税同比提升 2.2 亿港元；自由现金流同比+3.9%至 48.4 亿港元，全年拟派股息每股 0.35 港元，同比-30%，派息率达到 70%。2025/26 财年零售气量同比财年零售气量同比-0.2%，毛差同比增长，毛差同比增长 0.015 元元/方。方。2025/26 财

4、年，公司天然气销售业务实现营业收入 484 亿港元，同比下降 1.3%；分部溢利 34.0 亿港元，同比增长2.9%/0.96 亿港元；零售气量 235 亿方，同比下降 0.2%，其中工业/商业/居民气量分别为115/31/86 亿方，分别同比+1.0%/-4.5%/+0.9%。期内，公司平均销气价格同比下降 0.05 元/方至 3.24 元/方，平均购气价格同比下降 0.06 元/方至 2.69 元/方，使得城镇项目平均毛差同比增长 0.015 元/方至 0.552 元/方。2026/27 财年，公司指引零售气量同比+0-2%，售气毛差持平。2025/26 财年新增接驳居民用户财年新增接驳居

5、民用户 114 万户，万户，2026/27 财年指引新增财年指引新增 90-100 万户。万户。2025/26 财年，公司工程设计与安装业务营业收入 49.4 亿港元，同比-8.3%；分部溢利 9.7 亿港元，同比下降 11%/1.2 亿港元。期内公司新增居民用户 114 万户，同比下降 18.6%；新增接驳工业、商业用户 2184、36507 户，同比-15.1%、-17.4%。2026/27 财年，公司指引新增接驳居民用户 90-100 万户。增值服务增值服务+综合能源有望贡献增长弹性。综合能源有望贡献增长弹性。2025/26 财年，公司增值服务业务营业收入 37.0 亿港元，同比-0.8

6、%；分部溢利 16.2 亿港元，同比下降 7.4%/1.3 亿港元，主要是由于商业项目配套交付周期、地产下行及部分原材料价格上涨。公司通过自有生物质燃气核心技术，国内拓展绿色蒸汽、热电联产、生物质绿色燃气等六大应用场景，海外拓展生物质发电、工业园区绿色替代、船舶燃料绿色转型三大场景，截至 2025/26 财年末已签约供能量 966 万蒸吨/年。2026/27 财年，公司指引增值业务毛利或税前利润增长 10%+，生物质新增签约供能量1500 万蒸吨/年。投资建议：投资建议：公司销气业务经营稳健，接驳下滑影响边际弱化，增值服务+综合能源有望贡献增长弹性。我们预计 2026/27-2028/29 财