【国金证券】致欧科技（301376）-业绩拐点将至，迈向千亿征程-260701（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 近况催化 公司 VC 模式切换进入加速期。收入端，美加市场经历关税扰动后进入低基数修复阶段，欧洲基本盘仍保持稳健增长，同时公司品类扩张、渠道拓展和供应链效率优化持续推进；利润端，VC/VOC 模式切换带动平台交易费率和履约费用优化，毛销差有望逐步修复。我们认为，公司短期业绩弹性与中长期成长空间正在共振。经营分析 收入端：美加低基数修复叠加欧洲基本盘稳健，增长有望重新提收入端：美加低基数修复叠加欧洲基本盘稳健，增长有望重新提速。速。2025 年公司收入 87.01 亿元，同比+7.1%，其中欧洲收入 56.81亿元，同比+16.0%，仍是公司最稳固的基本盘；美加地

2、区受关税政策扰动影响，收入 25.88 亿元，同比-10.3%，形成低基数。展望后续，美加市场一方面受益于关税扰动边际缓和和东南亚供应链稳定交付，另一方面 VC 模式推进有助于弥补公司在美国尾程履约上的短板，收入端有望逐步修复。成长空间：从单品类优势走向品类、渠道与区域复制。成长空间：从单品类优势走向品类、渠道与区域复制。公司起家于欧洲家具家居市场，依托自建仓配体系和多国运营经验，在欧洲形成较高进入壁垒。当前公司核心品类仍集中在家具、家居、宠物等领域，运动户外及全屋家居细分赛道仍存在广阔拓展空间，品类扩张空间广阔。渠道层面，公司从 Amazon 向 OTTO、独立站、TEMU 等多平台拓展，有

3、助于降低单一平台依赖；区域层面，欧洲基本盘之外，美加修复和拉美等新兴市场拓展也为公司打开更长期的成长空间。利润端：利润端：VC/VOCVC/VOC 模式切换带动费用率优化，毛销差修复是核心看模式切换带动费用率优化，毛销差修复是核心看点。点。2025 年公司亚马逊 VC 收入占比由 Q1 约 10%提升至 Q4 约 25%，全年 VC 收入约 13.1 亿元，同比+131%。相比传统 SC 模式，VC/VOC模式下公司可节省部分平台佣金及 FBA 履约费用：欧洲 VOC 模式依托自建仓配体系提升履约效率，美加 VC 模式借助亚马逊尾程物流改善美国市场履约短板。随着 VC/VOC 占比提升，平台交

4、易费率下行、销售费用率优化将逐步体现，毛销差修复是利润弹性释放的核心来源。盈利预测、估值与评级 公司作为家具家居跨境电商龙头，欧洲基本盘稳固且 VC 模式切换驱动利润弹性释放，预计公司 2026-2028 年实现归母净利润4.98/6.52/8.02亿 元，同 比+48%/+31%/+23%；EPS为1.24/1.62/1.99 元。当前股价对应 PE 估值 14.3/10.9/8.9 倍，维持“买入”评级。风险提示 海运价格波动；关税政策波动；汇率波动风险；原材料价格波动。公司基本情况（人民币）项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元)8,124 8,7

5、01 11,209 13,530 16,143 营业收入增长率 33.74%7.10%28.82%20.71%19.31%归母净利润(百万元)334 336 498 652 802 归母净利润增长率-19.21%0.67%48.27%30.97%23.03%摊薄每股收益(元)0.831 0.834 1.237 1.620 1.993 每股经营性现金流净额 5.67 6.15 1.42 1.00 1.54 ROE(归属母公司)(摊薄)10.34%9.94%13.69%16.40%18.26%P/E 23.01 21.66 14.32 10.94 8.89 P/B 2.38 2.15 1.96 1

6、.79 1.62 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025030035015.0017.0019.0021.0023.0025.00250701251001260101260401260701人民币(元)成交金额(百万元)成交金额致欧科技沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E