债券研究-机构行为100篇(六)：30年国债换券的投资框架-260629（13页）.pdf

核心数据速览。 2026年换券次数：至少4次（2500006→2500002→260002→2600002）。 新老券利差同向概率（2026年）：55%（2023-2025年为38%-41%）。 2500006借贷集中度峰值：约50%。 3月31日换券完成：2500002成交价2.288%（低于2500006的2.3089%），成交笔数1203笔（高于2500006的1031笔）。 260002第三次续发后规模：1220亿元。 2600002首发招标利率：2.20%。 2600002与2500006利差倒挂：7.4BP。 2600002与2500002利差倒挂：4.5BP。 230023与2500002利差压缩：一度至2bp以内。 换券框架三要素：存量分析+事件扰动+规律把握。H2：报告核心数据解读。H3：四轮换券的实战数据。第一轮（3月底）：2500006→2500002。切换前2500006借贷集中度攀升至50%。3月31日完成切换——2500002成交价2.288%（低于2500006的2.3089%），成交笔数1203笔（高于2500006的1031笔）。第二轮（4月初）：2500002→260002。260002第三次续发后规模1220亿元，4月8日成交笔数1641笔跃居第一。第三轮（4月底-5月）：260002→2600002。2600002首发利率2.20%，与2500006倒挂7.4BP、与2500002倒挂4.5BP。5月8日第一次续发后成为新活跃券。H3：新老券利差规律变化。2026年利率变动时非活跃券同向波动幅度更大的概率55%，2023-2025年分别为38%、39%、41%。震荡市中非活跃券因利率空间更大而弹性更强。H3：换券实战框架三要素。存量分析：利率/利差、成交量、规模、机构偏好；事件扰动：季度国债发行计划、特别国债发行计划、续发规模预期差；规律把握：新老券利差变化、债券借贷影响、历史相似情形。H2：报告独有数据价值——实战交易颗粒度。五个关键时点个券完整成交数据：3月23日、3月26日、3月31日、4月8日、5月8日各30年国债个券的剩余期限、代码、成交价、涨跌、成交笔数、最高价/最低价、中债估值的完整数据表。260002三次续发完整记录：各批次招标日、缴款日、上市日、参考收益率、续发规模。2500006债券借贷集中度时序：年初以来持续上行、峰值约50%的完整数据。新老券利差同向概率年度对比：2023年38%、2024年39%、2025年41%、2026年55%。特别国债2600002发行完整数据：4月24日首发招标（利率2.20%）、倒挂幅度（7.4BP/4.5BP）、4月29日上市、5月8日第一次续发。换券实战框架三要素详解：存量分析（利率/利差/成交量/规模/机构偏好）、事件扰动（季度发行/特别国债发行/续发预期差）、规律把握（新老券利差/债券借贷/历史相似情形）。H2：谁需要这份报告？ 利率债交易员：获取四轮换券的完整复盘和五个关键时点的个券数据，优化切换前后的交易节奏。 债券投资经理：了解新老券利差规律变化（55%同向概率），在震荡市中把握非活跃券的弹性机会。 固定收益研究员：掌握“存量分析+事件扰动+规律把握”三部分框架，完善利率债择券体系。 机构投资者：关注债券借贷集中度变化（峰值50%）作为换券前兆信号。 国债承销团成员：了解特别国债发行对活跃券格局的影响机制。FAQ区块。Q1：换券行情一般提前多久启动？2026年3月底的换券提前约1周启动——3月最后几个交易日2500002成交量开始显著提升。Q2：如何判断一只新券能否成为活跃券？看三个条件：久期是否足够长、市场对其规模预期是否足够大、上市后流动性是否足够好。Q3：债券借贷数据在实战中怎么用？借贷集中度攀升往往是换券前兆。2500006借贷集中度达50%时，正是换券行情启动前夕。Q4：今年的换券规律与往年有何不同？新老券利差与行情相关性显著增强（55% vs. 38%-41%），震荡市中非活跃券弹性更大。Q5：换券交易的最大风险是什么？换券预期落空与格局反转风险——若特别国债发行节奏或规模不及预期，活跃券格局可能再次反转。完整PDF报告包含内容。 30年国债活跃券三大必要条件完整论述。 2026年四轮换券（2500006→2500002→260002→2600002）完整复盘。 五个关键时点（3月23日/26日/31日/4月8日/5月8日）个券完整成交数据表。 260002三次续发完整记录（招标日/缴款日/上市日/收益率/规模）。 2500006债券借贷集中度变化时序（峰值约50%）。 新老券利差同向概率年度对比（2023-2026年）。 特别国债2600002首发与续发完整数据。 “存量分析+事件扰动+规律把握”换券实战框架完整图解。 换券交易风险提示详细分析。 历史相似情形下30年个券利差变化对比。延伸阅读。如需了解行业趋势与战略洞察，可返回查看本报告深度分析页面。数据来源说明。本报告基于国海证券研究所《30年国债换券的投资框架——机构行为100篇（六）》研究报告，数据来源于Wind、iFinD及公开市场数据。