春秋航空-601021-A股公司研究报告：民航大众化助力低成本龙头穿越周期-260702（31页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 春秋航空春秋航空(601021 CH)民航民航大众化助力低成本龙头穿越周期大众化助力低成本龙头穿越周期 华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):69.65 沈晓峰沈晓峰 研究员 SAC No.S0570516110001 SFC No.BCG366 +(86)21 2897 2088 黄凡洋，黄凡洋，CFA 研究员 SAC No.S0570519090001 SFC No.BQK283 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收

2、盘价(人民币 截至 7 月 2 日)46.77 市值(人民币百万)45,757 6 个月平均日成交额(人民币百万)386.46 52 周价格范围(人民币)43.66-59.82 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万)21,460 26,219 29,156 32,331+/-%7.30 22.18 11.20 10.89 归属母公司净利润(百万)2,317 2,235 3,096 3,948+/-%1.96(3.57)38.54 27.53 EPS(最新摊薄)

3、2.37 2.28 3.16 4.04 ROE(%)12.76 11.48 14.28 16.19 PE(倍)19.74 20.48 14.78 11.59 PB(倍)2.52 2.35 2.11 1.88 EV EBITDA(倍)10.32 10.02 8.06 6.68 股息率(%)2.03 1.95 2.71 3.45 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 7 月 02 日中国内地 重申春秋航空“买入”评级，目标价 69.65 元，对应 26/27E PE 31/22x。公司作为我国低成本航空龙头地位稳固，26 年 4 月以来，航煤价格大幅上升，春秋充分展现经营效率和成本优势，

4、同时近期油价回落经营压力有望缓解。中长期民航大众化趋势下，春秋从基础服务出发，更为精准匹配需求，吸引价格敏感型旅客，有望引领我国低成本航空渗透率继续提升。同时公司受益于利用率、渗透率以及行业景气向上，单机利润有望持续增长。航空具备消费属性，低成本模式构建更强抗周期能力航空具备消费属性，低成本模式构建更强抗周期能力 航空是传统周期性行业，盈利受到供需、油价、汇率等因素影响。不过我们认为以春秋为代表的低成本航司，能够面向更为下沉的市场需求，更具消费属性。同时低成本模式更易覆盖变动成本，从而维持资产周转和获取盈利，在需求或外部因素波动时实现更为平稳的运营。26 年 4 月以来，航空煤油价格短期大幅上

5、升，春秋充分展现低成本优势，所需削减航班更少，4-5 月ASK 仍同增 13.8%，而行业同降 1.5%，公司运营和盈利或将受到较小冲击。更为贴近旅客需求，低成本航司渗透率有望继续提升更为贴近旅客需求，低成本航司渗透率有望继续提升 疫后我国旅游等因私出行需求旺盛，以银发经济、亲子游等为典型的体验型消费趋势逐步形成，不过价格敏感性相对疫前提升，使得航司优先恢复客座率，行业 25 年达 85.1%，优于 19 年的 83.2%，并创历史新高。低成本航司从满足旅客基础位移需求出发，并设计增值服务产品，更为精准的匹配需求，有助于抢占和撬动价格敏感型旅客，低成本航司在我国正实现渗透率逐步提升。另外民航与

6、高铁竞合关系日趋稳定，我们认为无需过分担心高铁分流。根据 CAPA 数据，我国低成本航司渗透率由 15 年的 7.2%提升至 25 年的 12.9%，不过相比全球 25 年的 34.3%仍有较大提升空间。春秋航空是我国低成本龙头，有望在行业景气中展现成长性春秋航空是我国低成本龙头，有望在行业景气中展现成长性 截至 26 年 5 月，公司机队规模达 134 架，比低成本航司第二名中联航多 74架。往后展望，通过恢复利用率和机队引进，公司运力增长有望快于行业。同时公司除上海外已在全国 12 座机场成立基地，其中 8 个基地 26 年 6 月座位数口径市占率排名前 5，与基地城市民航需求互相促进。此