【爱建证券】首次覆盖报告：工业场景先发优势，人形机器人规模化放量-260702（27页）.pdf

1、证券研究报告公司研究/公司深度2026 年 07 月 02 日机械设备工业场景先发优势，人形机器人规模化放量优必选（9880.HK）首次覆盖报告报告原因：买入（首次评级）投资要点：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 32.36/46.80/62.32亿元，同比+61.7%/44.6%/33.1%；归母净利润分别实现-2.45/1.76/5.54 亿元，同比大幅减亏后扭亏转正。工业制造是人形机器人商业化落地首选，人形机器人在该场景业绩兑现确定性领先其他场景。弗若斯特沙利文和国际机器人联合会预测，2022-2028 年全球智能服务机器人市场规模自235

2、亿美元增至 628 亿美元，CAGR 17.8%。其中，工业制造有望成为主要贡献场景，主因 1）工厂仓储结构化环境稳定、作业标准化，落地技术门槛最低；2）据 Yole，人形机器人整机 3.2 万美元 BOM 中，灵巧手约占成本 31%，工业工况可用简易夹爪，显著压缩手部开支进而降本；3）B 端客户预算弹性更大、工业安全标准完善，机器人规模化导入阻力相较其他场景更低。Yole 预测工业人形机器人高增，市场规模自 2025 年 5 亿美元/6000 台增至40 亿美元/8.4 万台，销售额与出货量 CAGR 分别为 47.3%、67.4%。优必选是全球率先实现人形机器人工业场景规模化落地的整机厂商

3、，2025 年全尺寸人形机器人业务收入占比 41%，“人形”业务纯度行业领先。公司早年依托消费、教育机器人完成技术积累，2021 年推出 Walker 系列人形机器人并切入工业赛道；2025 年全尺寸人形机器人业务营收 8.2 亿元，同比+2203.7%，整机销量 1079 台，同比+35866.7%，增量核心来自Walker 工业机型批量交付。目前 Walker S 已覆盖汽车、物流、3C、半导体、航空、工业巡检六大制造场景，工业业务出货占比超 80%，落地客户包含比亚迪、富士康、本田、空客、德州仪器等海内外头部制造企业。优必选依托全栈自研技术与广泛车企合作资源构筑差异化竞争优势。1）产业链

4、维度，上游零部件通用性提升、供给格局分散，下游应用场景碎片化，上下游均依赖中游本体企业完成产品定义与工程落地；整机厂商统筹硬件、算法与系统集成，决定产品核心性能，综合壁垒高于标准化零部件环节。2）行业供给维度，全球共 60 家人形整机厂商，国内企业占据 34 家；全球出货量前六名整机企业均为内资，合计出货超 1.1 万台，市占率超 77%。当前产品落地以汽车制造为主，国内厂商普遍绑定本土车企、物流、通信龙头。3）公司维度，优必选为中国车企合作覆盖最广的人形本体厂商之一，深度绑定比亚迪、极氪、蔚来、东风汽车等主体，覆盖传统车企、新能源新势力、汽车代工三大体系，有望充分受益于汽车制造场景人形机器人

5、规模化落地。风险提示：人形机器人商业化落地低于预期，下游客户资本开支波动，核心技术迭代与产品落地进度低于预期，核心零部件降本进度低于预期。市场数据：2026 年 06 月 30 日收盘价（港元）102.80一年内最高/最低（港元）157.70/75.90总股本（万股）50,340总市值（亿港元）445一年内股价与恒生指数对比走势：资料来源：iFinD相关研究神开股份（002278）动态跟踪：深海装备持续突破，看好公司 AI 油服出海进展2026-05-28燕麦科技（688312）25 年报点评：软板测试业务景气，硅光与半导体测试放量在即2026-04-14中微公司（688012.SH）25 年

6、业绩快报点评：刻蚀业务稳健增长、薄膜业务加速放量2026-03-03证券分析师王凯S0820524120002021-32229888-财务数据及盈利预测（对应 2026 年 6 月 30 日收盘价，总股本 5.03 亿股）报告期（人民币）202420252026E2027E2028E营业总收入（百万元）1,305.362,001.003,235.604,679.936,232.36同比增长率（%）23.6553.2961.7044.6433.17归母净利润（百万元）-1,123.59-703.19-245.35175.71553.89同比增长率（%）8.9537.4265.11171.612