【金元证券】7月债券市场展望：资金面扰动边际下降，债市谨慎追涨-260630（27页）.pdf

1、请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明 曙光在前曙光在前 金元在先金元在先 货币环境：货币环境：人民币汇率回升、银行流动性压力下降人民币汇率回升、银行流动性压力下降 6 月人民币汇率震荡回升，外汇占款继续环比上涨，对基础货币形成边际补充；非银存款明显回流大行，银行体系存差上升、流动性压力下降。但 6 月以来资金利率较 5 月有所抬升，同业存单收益率低位上行，显示跨季前资金面扰动有所增加。央行结束连续 3 个月的净回笼转为净投放，并增量续作 MLF 以稳定资金面预期。财政政策：财政政策：收入端继续修复，支出端增速回落收入端继续修复，支出端增速回落 1-5 月

2、一般公共预算收入累计同比增长 3.98%，其中税收收入累计同比升至 4.37%，非税收入累计同比升至 2.2%，收入端修复仍主要由税收收入改善带动；一般公共预算支出累计同比增长 0.82%，5 月当月支出同比下降 1.57%，支出节奏继续放缓。政府性基金收入累计同比下降 19.15%，土地出让收入累计同比下降 28.66%，土地财政收入仍偏弱，广义财政发力仍受土地财政转型制约。宏观环境：宏观环境：海外就业回升，国内需求仍显不足海外就业回升，国内需求仍显不足 美国 5 月新增非农就业 17.2 万人，较 4 月 11.5 万人回升，短期缓和市场对美国经济快速走弱的担忧并提升加息预期，美联储议息会

3、议全面转鹰。加息预期、实际利率抬升背景下股市、大宗商品大部分陷入调整。国内方面，5 月制造业 PMI 回落至 50.0%，PPI 同比升至 3.9%，生产端与价格端仍有支撑；但新订单回落至荣枯线以下，社零和投资继续走弱，内需修复基础仍需巩固。策略：策略：资金面扰动减轻，谨慎追涨资金面扰动减轻，谨慎追涨 银行流动性压力减轻，央行净投放并增量续作 MLF 稳定流动性预期，跨季后资金面扰动预计减轻。当前基本面呈现“价格修复、需求偏弱、财政收入改善但支出放缓”的组合，内需偏弱和支出节奏放缓仍对债市形成支撑，但 PPI 回升、社融总量改善，且政府债发行加量及财政支出边际增加概率仍存，对长端利率下行形成牵

4、制。策略上仍建议以套息策略为主、少量波段操作为辅，控制久期敞口，优选高等级品种。风险提示风险提示：海外政策预期反复；国内财政扩张速度偏慢；地产修海外政策预期反复；国内财政扩张速度偏慢；地产修复不及预期引发信用风险波动；流动性超预期收紧；海外通胀反复不及预期引发信用风险波动；流动性超预期收紧；海外通胀反复或主要央行政策路径超预期变化。复或主要央行政策路径超预期变化。固定收益研究固定收益研究 证券研究报告证券研究报告 中债综合中债综合-沪深沪深 300300 6 6 月债券市场展望月债券市场展望结构分化延续，结构分化延续，债市仍处震荡格局债市仍处震荡格局 5 5 月债券市场展望月债券市场展望国内经

5、济修复信国内经济修复信号增多，债市仍处震荡格局号增多，债市仍处震荡格局 4 4 月债券市场展望月债券市场展望地缘冲突推升滞地缘冲突推升滞胀预期，国内经济修复支撑债市震荡胀预期，国内经济修复支撑债市震荡 证券分析师：贾晓庆 执业证书编号：S0370525030001 公司邮箱： 联系电话：0755-21515531 固定收益固定收益月月报报 20262026 年年 0606 月月 3030 日日 7 7 月债券市场展望月债券市场展望 资金资金面面扰动边际扰动边际下降下降，债市，债市谨慎追涨谨慎追涨 2026 年 06 月 30 日 请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明请务必仔细阅读本报告最后部

6、分的免责声明 曙光在前曙光在前 金元在先金元在先 -1-内容目录内容目录 1 1货币环境：人民币汇率回升、银行流动性压力下降货币环境：人民币汇率回升、银行流动性压力下降.3 1.1 1.1 人民币汇率震荡回升，外汇占款环比持续增长人民币汇率震荡回升，外汇占款环比持续增长.3 1.2 1.2 政府债净融资回落，公开市场转为净投放政府债净融资回落，公开市场转为净投放.4 1.31.3 非银存款回流大行，银行流动性压力整体下降非银存款回流大行，银行流动性压力整体下降.5 1.4 1.4 社融总量明显回升，政府债占比继续抬升社融总量明显回升，政府债占比继续抬升.8 1.5 1.5 货币市场资金利率边际