康龙化成(300759)-A股公司更新报告：新签加速CDMO进入兑现期-260630（3页）.pdf

1、证券研究报告|公司更新|医疗服务 http:/ 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 康龙化成(300759)报告日期：2026 年 06 月 30 日 新签加速，新签加速，CDMO 进入兑现期进入兑现期 康龙化成康龙化成更新更新报告报告 投资要点投资要点 成长性：实验室服务稳健成长性：实验室服务稳健增长增长，CDMO 进入兑现期进入兑现期 实验室服务稳健增长，看好需求修复与公司竞争优势共振实验室服务稳健增长，看好需求修复与公司竞争优势共振支撑高基数下增速持支撑高基数下增速持续续。2025 年各季度新签订单增速基本保持在 10%-12%，2026 年一季度新签增速大幅提升至20%左右，我们

2、预计跟生物科学、实验室化学业务等前端研发需求恢复有关。此外，2025 年控股佰翱得，增强结构生物学技术平台，高壁垒生物科学业务的布局持续完善带来新的增长支撑。我们看好 R端需求景气持续与公司自身的服务能力竞争优势共振支撑高基数下增速持续。小分子小分子 CDMO 业务业务进入兑现期进入兑现期，看好订单，看好订单&业绩业绩持续提速持续提速。从订单趋势看，2024-2025 年公司新签增速分别为 35%、13%，2026 年一季度新签增速提升至50%，提速显著主要是当季度大规模生产订单签订有关。我们认为公司小分子CDMO 已经进入加速兑现期，后续支撑主要来自礼来 Orforglipron 制剂生产商

3、业化合作以及储备商业化项目的持续供应。从项目储备和趋势看，2025 年公司工艺验证和商业化阶段项目为 34 个，同比大幅增长 79%，趋势显著提速；同时2025 年公司宁波和绍兴车间历史性通过了 FDA 批准前现场检查，首个供应美国市场的商业化 API 项目在 2025 年四季度上市，看好公司 M 端接单打开美国市场空间。从供给端来看，2026 年 5 月 27 日公司披露拟投资 30 亿在绍兴建设年产200 吨中间体及 API 项目，计划一期在 2028 年投入使用、二期在 2030 年投入使用；拟投资 20 亿元在杭州新建新药商业化和 CDMO 研发服务基地，我们看好公司 CAPEX投入进

4、入新周期，并持续补足在 ADC、多肽等新分子实体领域的生产服务能力，支撑其 M 端加速。盈利能力：看好结构改善以及规模效应带来盈利能力提升盈利能力：看好结构改善以及规模效应带来盈利能力提升 2025 年公司毛利率为 34.83%，同比提升 0.59pct；2026 年一季度公司毛利率为32.50%，同比下降 1.16pct。2026 年一季度整体毛利率略有波动，我们估计主要和汇率波动等因素有关。展望来看，我们估计公司毛利率相对较高的实验室服务以及小分子 CDMO 板块占比将持续提升，且随着规模效应持续体现，当前公司各业务板块毛利率均有提升空间，我们看好在行业供需格局优化下公司毛利率的持续优化趋

5、势。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计公司 2026-2028 年营业收入为 161.53/187.86/221.32 亿元，同比增长14.60%/16.30%/17.82%；归母净利润为 20.51/25.46/30.72 亿元，同比增长23.27%/24.10%/20.67%；对应 EPS 为 1.12/1.39/1.67 元/股。2026 年 6 月 29 日收盘对应 2026-2028 年 PE 为 26/21/17 倍，维持“买入”评级。风险提示风险提示 投融资修复不及预期风险、监管政策变化风险、地缘政治摩擦风险、下游商业化放量不及预期风险等。投资评级投资评级:买入买入(维持维持

6、)分析师：郭双喜分析师：郭双喜 执业证书号：S1230521110002 分析师：胡隽扬分析师：胡隽扬 执业证书号：S1230524090005 基本数据基本数据 收盘价￥28.80 总市值(百万元)52,913.77 总股本(百万股)1,837.28 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 季度经营向好，CDMO 强劲驱动 2025.04.16 2 新签延续稳健，经营环比向上 2024.09.10 3 出售境外参股股权，现金流强化 2024.05.21 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 14095.08 161