宁沪高速-600377-A股公司研究报告：深耕长三角红利稳健基建扩容蓄势向前-260701（28页）.pdf

1、01/28 请务必阅读末页的免责声明 Table_IndustryAndDate证券研究报告|公司深度研究|铁路公路|2026/07/01 Table_Title宁沪高速(600377.SH)/江苏宁沪高速公路(00177.HK)深耕长三角红利稳健，基建扩容蓄势向前Table_Invest公司评级 增持-A/增持-H 当前价格 11.57 元/9.17 港元合理价值 13.42 元/12.38 港元Table_Summary江苏交控唯一路桥上市平台，区位优势显著，红利属性突出。公司是江苏省唯一交通基建类上市路桥公司，实控人为江苏省国资委，截至 2025 年年报，控股股东江苏交控及一致行动人持股

2、 56.16%。核心路产沪宁高速江苏段连接沪苏锡常镇宁 6 城，为国内最繁忙高速之一。公司路费收入稳健，2025年收费公路收入 95.55 亿元，2023-2025 年 CAGR 为 0.23%；2021-2025 年平均经营现金流净额62.93 亿元，且自 2016 年起年度分红总额逐年不减，股东回报稳定。长三角经济腹地活力充沛，路网成熟与改扩建扩容共同支撑路产长期价值。2025 年全国高速公路总里程达 19.94 万公里，行业整体已进入低速增长的成熟期，但快递物流等消费型需求与私家车出行仍提供结构性支撑。公司控股路产加权平均剩余收费年限为 10.07 年，处于行业中游，核心路产沪宁高速江苏

3、段剩余 6.4 年，扩容预期明确。伴随锡宜高速南段、宁扬大桥北接线先后通车，以及锡太、丹金、广靖北段扩建有序推进，公司正通过改扩建与新建项目延长收费期限、打开量价空间。主业经营稳健，财务费用持续优化，改扩建周期下资本开支压力可控。公司通行费毛利率从 2021 年的 37%提升至 2025 年的 54%，修复至行业中游水平；财务费用从 2023 年高点 11.3 亿元降至 2025年的 8.3 亿元，降本增效成果显著。当前公司正进入改扩建与新建项目集中推进期，据 2025 年年报，公司 2026 年投资计划约 117 亿元，但经营活动现金流充沛、资产负债率相对较低，资本开支压力可控。长期看，核心

4、路产扩容逐步投产，可分配利润有望稳步提升。盈利预测和投资建议。公司主业稳定、分红积极，路产扩容项目蓄势向前，红利属性坚实。我们预计26-28 年归母净利润分别为 47.75/48.32/49.47 亿元。基于 DDM 模型测算公司 A、H 合理价值分别为 13.42 元人民币和 12.38 港币/股（汇率为 1 港币=0.8676 人民币，参考 AH 溢价，H 股给予 20%折价后），首次覆盖均给予“增持”评级。风险提示。需求波动；政策变动；改扩建项目不及预期；投资收益不及预期；分红不及预期等。Table_BaseInfo 基本数据 股票代码600377.SH 00177.HK 总股本(百万股

5、)5037.75 5037.75 流通股本(百万股)3802.18 1222.00 总市值(百万)59,597 元 48,614 港元 一年内最高/低价15.57-11.50 元 11.28-8.73港元30 日日均成交量(百万股)11.32 13.85 30 日日均成交额(百万)140 元 146 港元 近 3 个月涨跌幅(%)-4.13 4.83 Table_PicQuote 相对市场表现 Table_Author 许可SAC 执证号：S0260523120004 SFC CE No.BUY008 钟文海SAC 执证号：S0260523120011 请注意，钟文海并非香港证券及期货事务监察

6、委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。Table_DocReport相关研究 盈利预测 Table_Finance单位:人民币百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入23,198 20,289 21,450 21,906 21,779 增长率（%）52.7%-12.5%5.7%2.1%-0.6%EBITDA 8,237 8,401 8,223 8,544 8,822 归母净利润4,947 4,594 4,775 4,832 4,947 增长率（%）12.1%-7.1%3.9%1.2%2.4%EPS（元/股）0.98 0.91 0.95 0.96 0.