华明装备-002270-A股公司深度研究：掌舵国产替代全球化布局加速-260630（32页）.pdf

1、 公司研究/电力设备/证券研究报告 挖挖掘价值掘价值 投资投资成长成长 华明装备（002270）深度研究 掌舵国产替代，全球化布局加速 2026 年 06 月 30 日 【投资投资要点要点】公司是国内细分公司是国内细分市场的领军企业，产品覆市场的领军企业，产品覆盖齐全。盖齐全。公司核心业务为电力设备业务，主要为变压器分接开关的研发、生产、销售及运维检修；此外，公司亦从事数控机床业务（主要为钢结构数控成套专用设备）。分接开关产品覆盖齐全，包括有载分接开关、无励磁分接开关，目前的公司分接开关的出货量稳居世界前列，同时拥有上海、遵义两大分接开关全产业链生产基地，在国内 500kV 以下的市场竞争中具

2、有较强的领先地位，500kV 以上产品的占有率正在持续提升。近年来，公司业绩持续稳健向上，海外贡献较快增速。分接开分接开关是变压器的关键核心组关是变压器的关键核心组件，件，通过改变变压器绕组的匝数，最终实现对电压的调整，根据国际电工委员会（IEC）标准和中国国家标准强制性规定，35kV 以上的电力变压器必须安以上的电力变压器必须安装调装调压分接开关。压分接开关。分接开关可以分为无载调压和有载调压两种，有载分接开关又可分为油浸式有载分接开关、真空有载分接开关、干式有载分接开关，真空真空有载有载分接开关因具备低维分接开关因具备低维护成护成本、本、高可靠性，高可靠性，在新建装机在新建装机中保持主导地

3、位。中保持主导地位。分接开关：分接开关：全球电网投资处于景气周期，变压器供需紧张，拉动分接全球电网投资处于景气周期，变压器供需紧张，拉动分接开关需求。开关需求。根据 IEA，预计 2035 年全球电网年度投资将达到约 6500亿美元，变压器作为核心电力设备，出现供需紧张的情况，而分接开关作为变压器的重要组件，市场规模也将迎来稳健增长。根据弗若斯特沙利文，预计到 2030 年全球分接开关的市场空间约为 154 亿元，区分产品和服务类型来看，真空有载分接开关占比提升，售后及运维市场重要性凸显。分接开关在变压器中成本占比不高，但其可靠性影响变压器可靠性，因此有严格的供应商资格要求，目前行业形成了寡头

4、垄断格局，2024 年德国 MR 占据全球市场份额的 50.2%，华明位居第二。华明凭借全产业链自主生产、全球化布局带来充分成长空间。华明凭借全产业链自主生产、全球化布局带来充分成长空间。分接开关涉及上千种原材料和部件，对供应链整合、质量控制等提出较高要求，公司具备全流程的生产能力，成本效益更优、研发周期更快，2025年内部生产率高达 80%；公司建立全球化生产服务网络，快速响应客户需求，目前全球化布局开花结果，海外销售收入持续增长。此外，公司重视检修业务，将其作为长期发展的重点。数数控设备：控设备：数控设备源于法因数控，铁塔钢结构数控成套加工设备国内领先，技术水平达到国际先进水平。2025

5、年，公司数控设备业务在海外表现较好，公司数控设备品牌和质量在国际市场上获得了高度认可，态势有望持续。增持增持（维持）东东方方财财富证富证券券研究研究所所 证券分析师：周磊 证书编号：S1160526020003 证券分析师：郭娜 证书编号：S1160524070001 相相对对指指数表数表现现 基本数据基本数据 总市值（百万元）16,947.62 流通市值（百万元）16,947.35 52 周最高/最低（元）37.70/16.25 52 周最高/最低（PE）47.72/20.57 52 周最高/最低（PB）10.75/4.63 52 周涨幅（%）16.37 52 周换手率（%）23.23 注：

6、数据更新日期截止 2026 年 06 月 29 日 相关研究相关研究 业绩稳健增长，海外贡献增加 2026.04.13 -10%20%50%80%110%140%2025/62025/122026/6华明装备沪深300敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 2 华明装备（华明装备（002270）深度研究深度研究 【投资投资建议建议】我们预计，2026-2028 年公司实现营业收入 28.87、34.00、40.03 亿元，同比增长分别为 18.95%、17.80%、17.71%；实现归母净利润 8.58、10.51、12.78亿元，同比增长分别为 20.87%、22.52%、