宏观专题：关于股市高度与集中度的历史经验性标尺——6轮牛市复盘总结-260629（33页）.pdf

1、 宏观研究/宏观专题/证券研究报告 挖挖掘价值掘价值 投资投资成长成长 宏观专题 关于股市高度与集中度的历史经验性标尺6 轮牛市复盘总结 2026 年 06 月 29 日 【宏观宏观观点观点】2024 年 9 月，A 股拉开新一轮牛市行情序幕，AI 驱动的科技板块成为投资主线。今年以来受地缘事件扰动，全球资产价格波动加剧，市场愈发关注当前股市的上涨高度与交易集中度，并对行情演进的可持续性有所疑虑。我们系统复盘了 2000 年以来 6 轮牛市的演进过程，多维度系统研判不同牛市阶段的市场高度与集中度特征，旨在为当前牛市提供具有历史经验和数据支撑的参照标尺。市场市场高度：高度：本轮牛市尚未达到趋势反

2、本轮牛市尚未达到趋势反转时刻。转时刻。我们基于对市场“贵不贵、热不热、挤不挤、能不能持续”4 个维度的系统拆解，从涨跌幅复盘、总量、估值、交易、杠杆、均衡、情绪、资金与基本面共 9 个层级、17 项指标，逐一梳理了各指标在牛市阶段的适用性与前瞻性情况，其中 12 项指标（71%）指向当前股市高度适中，5 项指标指向较高；股债性价比、换手率、融资余额三个指标适用性更强，均显示股市尚处安全高度。因此综合来看，本轮牛市高度未触及危险区间，创业板（光模块等）、科创板（国产算力）营收增速处于上行通道，在建工程增速处于低位，基本面相对稳健，对高估值也具备一定承载能力。市场集中度：市场集中度：本本轮牛市主轮

3、牛市主线集中程度较高。线集中程度较高。（1）牛牛市多急涨。市多急涨。2005 年以来 5 轮牛市均存在小的阶段性急涨，又可大致分为 14 个小轮次。（2）急急涨涨有有主主线线。牛市的每阶段急涨均有明显的主线。本轮牛市自2024 年 9 月开始，初期在政策效应带动下多板块普涨，后续主要是由AI 链+航天链+金属链牵引。（3）主线主线与虹吸与虹吸。这几轮牛市的第一个小急涨阶段时，日均涨跌幅为正的行业占比均在 90%以上，意味着行业普涨；随着牛市进展，该比值会有小幅下降，但是前三轮基本都在 80%以上。2019-2021 年以及本轮牛市行情都出现了小阶段上普涨程度逐渐下滑的趋势，且本轮的表现更明显。

4、本轮牛市按 4 个小急涨阶段划分后，普涨程度从 100%下降至 94%、88%再到当前的 24%，主线“虹吸”效应显著增强。假设结构性行情持续演绎，或带来一定情绪压力，需结合前述指标和基本面情况审慎判断具体行业的未来走势。市场市场风格风格：牛市中小和成长板块牛市中小和成长板块表现表现更优更优。我们复盘了不同阶段各资产的走势，从大类资产看，牛市权益资产涨势更好，高于商品、债券，且人民币有升值动能；熊市黄金、美元、债券避险；震荡中资产分化程度较高，波动和不确定性增加。从风格板块看，牛市聚焦中小和成长板块；熊市普跌明显，价值和消费相对抗跌，近几轮金融也具备一定抗跌性；震荡时价值和消费表现仍较好，但波

5、动明显加大。【风险风险提示提示】地缘冲突变化超预期。美联储经济政策超预期。历史数据测算和经验分析存在局限性。东东方方财财富证富证券券研究研究所所 证券分析师：王笑笑 证书编号：S1160525020006 证券分析师：吴迪 证书编号：S1160526010003 证券分析师：杨雅婷 证书编号：S1160525100004 证券分析师：李晨希 证书编号：S1160525120002 联系人：王承皓 相关研究相关研究 中美关系新阶段下的投资机遇 2026.06.11 “中选魔咒”下的逆风局：2026 美国中期选举情景推演与民意博弈 2026.06.05 从“依附型稳定”到“结构性失衡”日债巨震背后

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