国际宏观-美国宏观环境再梳理（上）：地缘政策篇-260629（18页）.pdf

1、 完观深度报告 美国完观环境再梳理（上）：地缘政策篇 完观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。完观报告 海外完观 2026 岄 06 月 29 日 证证券券分分析师析师 钟正生钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 张璐张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU 杨见一杨见一 投资咨询资格编号 S1060526020001 YANGJIANYI 岃安观点：2026年以来，美国宏观环境发生剧烈变化年以来，美国宏观环境发生剧烈变化。一是地缘，2 月末美以对伊冲突成为重要宏

2、观转折点。二是货币政策，通胀压力上行、加息预期抬头，美债利率破位。三是经济，美国经济支柱切换至 AI 科技投资，与传统消费进一步分化。四是市场，美国资产分化，一方面股市结构性强势、脱敏地缘、利率，另一方面债券收益率上行，美元重新走强。站站在年在年中时点，本文再次梳中时点，本文再次梳理美国宏观环理美国宏观环境境变变化化；上篇主要围绕；上篇主要围绕地缘局势和货币政策展开。地缘局势和货币政策展开。美伊局势：美伊局势：达成协议之后？达成协议之后？美伊局美伊局势发展至今，势发展至今，特朗普一系列行动显示其特朗普一系列行动显示其退出退出意愿强烈意愿强烈。背后是，美伊局势僵持带来的经济、政治、军费、制度限制

3、和市场的代价不断增加，对于共和党中期选举弊大于利。当然，对于局势而言，特朗普政府的意愿只是决定性因素之一；但对于市场而言，这种对积极信号的偏好可能造成乨风险低估，资产定价或已包含对于冲突即将解决的折价。6 月，美伊签署谅解备忘录，进一步释放接近达成协议的信号，局势缓和的可兑现性有所提升。需需要提示的是要提示的是，美伊达美伊达成最终协议成最终协议，也可能不是本轮冲击的终点也可能不是本轮冲击的终点。原因有三：1）海峡稳定通航、原油供给修复以及航运保险等服务正常化可能至少需要 24 个月时间；2）前期下行的原油需求或反扑，叠加全球能源储备进一步消耗，供给短缺问题或在夏季进一步显化；3）冲突以来市场倾

4、向于交易冲突缓和信号，或低估地缘局势扰动遗留的尾部风险。美联储美联储：降息窗口明显收窄降息窗口明显收窄。能源冲击后，美国通胀大幅上行已导致宽松交易显著退潮。但我但我们认为，们认为，2026 年内加息或缩表的可年内加息或缩表的可能性相对有限。能性相对有限。一是一是当前当前美国经济增美国经济增长并不过热，长并不过热，不同于 1970 年代石油危机或 2022 年俄乌冲突后的全面通胀，美联储暂时忽略能源冲击也是合理选择。二二是沃什是沃什主张降息主张降息+缩表，缩表，降息难以达成意味着缩表也难以推进，尤其在准备金接近充足水平的情况下，贸然缩表可能引发流动性紧张。而私募信贷风险仍存，叠加 AI 融资扩张

5、，或放大金融市场风险。此外，来自特朗普的政治压力也使得美联储主动快速加息的门槛更高。目前来看，加息和缩表的风险更可能延后至 2027 年。凯文凯文沃什上任后，美联储政沃什上任后，美联储政策框架面临改革。策框架面临改革。但沃什 6 月议息会议首秀传达政策改革循序渐进的倾向，缓解乨市场对美联储减少沟通、重启缩表的担忧，预计年内暂无需担忧货币政策框架发生大的变化。地缘局势反复、地缘局势反复、货币政策货币政策宽松交易宽松交易显著退潮显著退潮，指向油价和利率两项宏观定指向油价和利率两项宏观定价的核心正在被重估价的核心正在被重估。下阶段，地缘局势缓和或带来进一步的风险偏好改善，但能源供给缺口、高通胀、高利

6、率的影响或需要在更长时间内逐步消减。风险提示：风险提示：美国经济和就业超预期走弱，美伊冲突持续性超预期，美联储独立性受损超预期，市场不确定性超预期等。证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。宏观报告宏观深度 2/18 正文目录正文目录 一、一、美伊美伊察势察势：达成达成协议协议是冲是冲击终击终点吗点吗？.4 1.美伊冲突的“代价”.4 2.达成临时协议之后？.7 二、二、美联储：美联储：降降息窗息窗口明口明显收显收窄窄.10 1.美联储难寻降息理由.10 2.年内加息可能性或亦有限.12 3.沃什时代：“降息