康龙化成-300759-A股公司研究报告：一体化CXO平台持续深化小分子CDMO商业化能力逐步验证-260701（35页）.pdf

1、请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明1/352026 年年 7 月月 1 日日证证券券研研究究报报告告/公公司司研研究究医医疗疗研研发发外外包包/医医疗疗服服务务/医医药药生生物物一一体体化化 CXO 平平台台持持续续深深化化小小分分子子 CDMO 商商业业化化能能力力逐逐步步验验证证主主要要观观点点：一一体体化化 CXO 平平台台能能力力持持续续深深化化，实实验验室室服服务务入入口口与与小小分分子子 CDMO转转化化共共同同构构筑筑增增长长主主线线。公司是国内领先的全流程、多疗法、一体化的 CXO 服务商，在中国、英国、美国和新加坡布局 28 个研发中心和生产基地，可为全球客户提供全流

2、程一体化的药物研究、开发及生产服务。依托“全流程、一体化、国际化、多疗法”战略，公司持续巩固小分子药物研发与生产服务优势，并将服务能力拓展至多肽、寡核苷酸、ADC、大分子及细胞与基因治疗等新分子和新疗法领域。随着前端药物发现项目向后端 CMC 和商业化生产环节推进，公司一体化平台的客户黏性、项目延展和跨环节协同价值有望进一步体现。收收入入规规模模持持续续扩扩张张，扣扣非非利利润润修修复复与与订订单单加加速速验验证证增增长长延延续续性性。2025年，公司实现营业收入 140.95 亿元，同比增长 14.82%，收入增速重回双位数；扣非归母净利润 15.38 亿元，同比增长 38.85%，反映主营

3、业务盈利能力有所改善。进入 2026 年，公司订单端增长进一步加快，2026Q1 新签订单同比增长超过 30%，为后续收入增长提供较强支撑。从业务结构看，公司已形成以实验室服务为基本盘、小分子 CDMO 服务为核心增长引擎、临床研究服务为重要补充、大分子和 CGT 服务为前瞻布局的多元业务结构。行行业业需需求求修修复复与与平平台台化化趋趋势势共共振振，一一体体化化平平台台价价值值重重新新凸凸显显。2022-2023 年全球 CXO 行业景气承压后，融资周期与高基数扰动逐步缓和，行业需求底部修复趋势渐明；同时，MNC 研发投入、中国创新药出海及新分子类型项目增长共同推动外包需求呈现结构性修复。随

4、着客户供应商管理趋于精简、项目复杂度提升和全球合规要求强化，客户对 CXO 服务商的要求正从单一环节执行，转向跨阶段协同、质量体系、全球合规和项目交付确定性。一体化平台能够在相对统一的质基基础础数数据据：截至 2026 年 7 月 1 日当前股价29.97 元投资评级买入评级变动首次覆盖总股本18.37 亿股流通 A 股14.20 亿股总市值550.63 亿元流通 A 股市值425.58 亿元相相对对市市场场表表现现：分分析析师师：分分析析师师 胡胡晨晨曦曦执业证书编号：S0200518090001联系电话：010-68085205分分析析师师 魏魏钰钰琪琪执业证书编号：S0200525060

5、001联系电话：010-68099389公公司司地地址址：北京市丰台区凤凰嘴街 2 号院 1 号楼中国长城资产大厦 16 层康康龙龙化化成成300759.SZ公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明2/35量体系和项目管理框架下推进跨阶段服务，降低数据移交摩擦和重复验证成本，具备客户基础、一体化平台深度和全球交付能力的头部公司有望承接更多高质量项目。实实验验室室服服务务稳稳居居公公司司第第一一大大业业务务板板块块，前前端端项项目目入入口口的的导导流流价价值值持持续续凸凸显显。实验室服务作为公司收入与客户拓展基本盘，覆盖药物发现、实验室化学、生物科学、DMPK/ADME、药理药效、安全

6、性评价及生物分析等多个环节。2025 年，公司实验室服务实现收入81.59 亿元，同比增长 15.78%，毛利率 45.10%，对应毛利约 36.79亿元，占公司总毛利额的比例约 75.0%，仍为公司毛利贡献的核心基础。行业层面，实验室服务 CRO 的竞争重心正从单点服务报价、人员规模和交付效率，逐步转向多学科协同、全球质量体系和一体化项目承接能力；在供应商管理趋于精简、项目复杂度提升和全球合规要求强化的背景下，具备客户基础、平台深度和全球交付能力的头部公司有望承接更多高质量项目。公司实验室化学保持传统优势，生物科学与新分子类型打开增量空间，前端药物发现服务有望继续发挥客户入口与项目储备功能。