【东吴证券】珀莱雅（603605）-梳理到位再出发，双十战略启新程-260702（34页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究化妆品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/34 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 珀莱雅（603605）梳理到位再出发，双十战略启新程梳理到位再出发，双十战略启新程 2026 年年 07 月月 02 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 郗越郗越 执业证书：S0600524080008 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)60.24 一年最低/最高价 54.30/92.00 市净率(倍)3.75 流通A股市值(百万元)23,853.60 总市值(百万元)23,8

2、53.60 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)16.05 资产负债率(%,LF)26.52 总股本(百万股)395.98 流通 A 股(百万股)395.98 相关研究相关研究 珀莱雅(603605)：2025 年及 2026 一季报点评：多品牌多品类持续发展，推出新一轮员工持股计划 2026-04-22 珀莱雅(603605)：2025 年三季报点评：调整期业绩承压，多品牌长期成长可期 2025-10-31 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元）10,778 10,597 11,668

3、 12,991 14,273 同比（%）21.04(1.68)10.10 11.34 9.87 归母净利润（百万元）1,552 1,498 1,670 1,830 1,994 同比（%）30.00(3.50)11.52 9.56 8.97 EPS-最新摊薄（元/股）3.92 3.78 4.22 4.62 5.04 P/E（现价&最新摊薄）14.71 15.24 13.67 12.48 11.45 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 国货美妆龙头组织焕新，调整期已过，国货美妆龙头组织焕新，调整期已过，2026 年有望重启成长。年有望重启成长。珀莱雅是首个营收破百亿的

4、国货美妆龙头，2017-2024 年营收/归母净利 CAGR 分别高达 29.31%/33.93%。2025 年受行业竞争加剧及团队、组织调整影响，营收/归母净利同比-1.68%/-3.50%，但净利率仍稳定在 14%以上。2025年公司完成核心团队焕新，引入黄虎、孙培文、金昶、胡宁波等多位具国际美妆/快消背景的高管，组织升级为“品牌事业部+四大中台+职能中心”架构，并提出“双十战略”剑指十年内全球美妆前十。我们认为2026 年组织梳理到位、人才储备充足，平台化与多品牌战略开始兑现。主品牌大单品持续迭代主品牌大单品持续迭代+渠道高端化，叠加市占率提升，长期空间广阔。渠道高端化，叠加市占率提升，

5、长期空间广阔。产品端，红宝石、双抗、源力、能量四大核心系列 2023 年合计占品牌营收超 55%，均以自研成分构建差异化壁垒，2024H2 以来密集迭代并横向拓展防晒、男士、美白底妆，高客单套组带动客单价上行。渠道端，公司线上化率达 95%+，天猫稳居美妆第一、抖音主动向中腰部达人与自营货架迁移，渠道结构更健康。空间上，2025 年珀莱雅中国市占率2.5%，对标美/日/韩 TOP1 品牌 2.6-3.6%份额，假设年均提升 0.05-0.1pct，2030 年主品牌报表营收有望达 110-120 亿元，增长空间广阔。内生多品牌矩阵高增，第二增长曲线加速成型。内生多品牌矩阵高增，第二增长曲线加速

6、成型。2025 年子品牌合计收入占比由 2024 年约 20%升至 27.4%，彩棠、OR、悦芙媞、原色波塔、惊时多点开花，其中 OR 同比+102%、原色波塔+125%、惊时+442%。各品牌共享研发平台、供应链与数字化能力，降低试错成本、加快孵化周期，多品牌矩阵正成为继主品牌之后的核心增长引擎。外延并购花知晓，打开全球化彩妆新增长极。外延并购花知晓，打开全球化彩妆新增长极。公司 2025 年以 4.28 亿元收购花知晓 38.45%股权、2026 年 5 月拟再收购 12.55%实现控股 51%并表；花知晓 2025 年营收 17.26 亿元、净利率 16.2%，2023-2025 营收和