【中山证券】2026年中宏观经济展望：顺时而变-260623（19页）.pdf

1、请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明中山证券1/19table_page1宏观经济研究宏观经济研究报告报告中山证券中山证券研究研究所宏观经济组所宏观经济组table_research研究员：唐晋荣研究员：唐晋荣SAC 编号：编号：S0290517120002邮箱：邮箱：电话：电话：0755-82570575table_main中山行业研究类模板内容提要内容提要展望 2026 年下半年，预计全球百年大变局仍会继续深刻演化，中美关系继续维持缓和态势。预计全球的政经环境仍将维持相对稳定状态，并给中国出口部门带来相对积极的影响。4 月份 IMF世界经济展望预测，受美伊冲突等地缘因素的冲击，全球

2、通胀小幅上升，对全球经济增长形成不利影响，但全球经济整体仍会保持韧性。下半年影响全球资本市场的两条主线包括原油冲击下的“沃什改革”与 AI产业进展。近期美国的总体通胀率上升明显，但进一步拆解分析可以看出仍是结构性的。近日美伊谈判出现积极进展，未来全球通胀大概率情形是逐渐进入受控状态、而非持续上涨的失控状态。同时，近期市场也非常关注沃什上任的影响，从其首秀会议上的发言所释放的信号看，需关注美联储政策框架的可能变化对全球资本市场的冲击。下半年全球资本市场将在 AI 的“技术信仰”与“业绩验证”的博弈中震荡加剧。投资者需在关注产业趋势的同时，对潜在的“预期落空”风险保持高度的敏感性。一旦 AI 进展

3、不及预期，严重依赖 AI产业的全球资本市场高估值体系可能面临波动加大的风险。2026 年前 5 个月宏观经济五大特征：第一，第一季度经济开局良好，GDP同比增速相对较高。第二，从月度宏观数据走势看，除外贸以外的宏观数据整体呈逐步回落的态势。第三，出口-进出口-工业增加值的同比数据表现相对亮眼。第四，内需整体偏弱，投资数据弱势明显，消费不振的情形值得重视。第五，后续的稳增长政策是各界关注的焦点。2026 年以来中国经济结构新特征方面，一是外贸产品结构在加速优化，成为今年经济增长的重要支撑因素。二是重点城市和其他区域的房地产市场走势分化。我们倾向于认为在这些积极的增量购买力的参与下，三个一线城市及

4、个别热门二线城市的房价有望加速寻底，但绝大多数二三四线及更低能级的地区，房地产仍要继续经历缓慢的调整过程。2026 年内需消费的一大问题是前期的消费补贴退潮后，需求降温明显。从理论逻辑上看，居民消费是存量层面的资产财富和流量层面的收入的函数，未来各项政策仍需持续发力、久久为功。从 4 月 8 日召开的政治局会议通稿看，对一季度的经济总体表现相对满意，短期宏观政策强调稳中求进的定力。考虑到 4、5 月份的宏观数据整体转弱，投资和消费同时趋弱的问题趋于明显，需关注 7 月份的政治局会议是否会出台一些针对内需的稳增长增量政策。风险提示风险提示：外部环境超预期变化外部环境超预期变化，AIAI 进展不及

5、预期进展不及预期，政策走势不及预期政策走势不及预期。table_subject2026 年年 6 月月 23 日日证券证券研究研究报告报告宏观经济深度报告宏观经济深度报告顺时而变顺时而变2026 年中宏观经济展望请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明中山证券2/19table_page宏观经济研究宏观经济研究报告报告目 录一、外部环境初判一、外部环境初判.3（一）国际环境新变化：国际秩序系统性重构，但中美关系阶段性缓和.3（二）IMF 世界经济展望：全球通胀小幅上升，但经济韧性仍在.4（三）影响全球资本市场的主线：原油冲击下的“沃什改革”与 AI 产业进展.5（四）外部环境对中国经济的影

6、响：整体温和利好.9二二、中国宏观经济走势、中国宏观经济走势初判初判.9（一）宏观经济整体复盘：内需逐月趋弱，外需景气度高.9（二）经济结构新特征：外贸结构加速优化，房地产 K 型分化.10（三）内需消费问题：补贴退潮后需求降温，需多措并举久久为功.14三、三、下半年宏观经济政策展望下半年宏观经济政策展望.16请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明中山证券3/19table_page1宏观经济研究宏观经济研究报告报告一、外部环境初判一、外部环境初判（一）国际环境新（一）国际环境新变化变化：国际秩序系统性重构，但中美关系阶段性缓和：国际秩序系统性重构，但中美关系阶段性缓和2026 年以来年