【东吴证券】固收深度报告：科创“国家队”的崛起：全国产投平台科技布局全景扫描-260701（22页）.pdf

1、证券研究报告固定收益固收深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/22 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收深度报告 20260701 科创“国家队”的崛起科创“国家队”的崛起：全国产投平台科技全国产投平台科技布局全景扫描布局全景扫描 2026 年年 07 月月 01 日日 证券分析师证券分析师 李勇李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 证券分析师证券分析师 徐津晶徐津晶 执业证书：S0600523110001 相关研究相关研究 关注平衡标的、降低主题拥挤度 2026-06-28 隔夜逆回购操作品种亮相，对债券市场影响几何？

2、（2026 年第 24 期）2026-06-28 Table_Tag Table_Summary 观点观点 国家发力发展科技主线国家发力发展科技主线，产投平台成为地方科技企业培育的重要抓手产投平台成为地方科技企业培育的重要抓手：1）2025 年以来，科技创新在宏观政策中的地位较过往显著抬升。在此政策背景下，我国当前的经济发展主线已逐步向新旧动能切换演绎，而“新动能”领域在融资渠道上偏好以股权融资为主的直接融资方式，与此同时，地方政府在房地产行业发展迎来新格局的形势下难以继续凭借土地出让收入保障地方城镇化建设，传统的“土地财政”模式不仅积聚债务风险，同时发展后劲不足、无法支撑地方实体经济发展进入

3、长期正循环，因此，宏观层面的发展思路变革以及科技方向企业的融资方式偏好带动地方政府财政收入来源向“股权财政”转型，并促使地方国资控股的产业投资平台成为支持全国各地科技企业发展的主力军。2）基于当前地方国资控股产投平台正在从传统投融资载体，转向地方培育科技企业、推动科技成果转化和布局新兴产业的重要抓手，叠加近期长鑫科技和长江存储作为地方国资产投平台“投科技”并预计大幅获利的成功案例，进一步表明通过观察各地区产投平台科技投入力度这一重要窗口，一方面或可提示各地方政府在财政收入来源上的多元化扩充进度快慢，另一方面或可提示各地方政府在化债进程临近节点、置换债资金余额不足的情况下可依靠区域本身保障债务风

4、险可控的能力强弱。国资经营基础：国资经营基础：1）从 2025 年全国各省市国有资产经营净收入的分布不均或可透视地方国资支持产业投资的资金基础存在明显分化，少数头部地区对整体净收入贡献较大。2）其中，江苏、安徽、湖南、山东、浙江等头部地区的国有资产经营效益较好，故不仅具备更强的“新动能”领域再投资能力，同时可更早布局相关产业集群，在新旧动能切换叙事中抢占先机；湖北、江西、河南、四川、福建等地区虽然部分基数较低，但在政策的推动引领下已展现积极发力的态度，结合自身原本具备的产业资源禀赋，具有较强的边际增长潜力；部分净收入规模较小或增长偏弱的地区，则可能在国资产投平台支持科技企业方面面临更强的资金约

5、束，地方发展转型进程或相对偏缓，但后续可借鉴更多成功案例提升自身的国有资产经营能力。产业投资产业投资规模规模：1）当前地方国资产投平台的“头部效应”显著，其中前十地区合计占比约 80.18%，即以北京、长三角、珠三角及经济强省组成的头部地区已经形成较大的产业投资资金盘，产业投资基础突出，后续通过产业基金、股权直投、并购整合等方式支持科技企业和新兴产业的空间更大。对于这些地区而言，较大的资产沉淀不仅意味着其地方政府在从“土地财政”向“股权财政”转型的过程中处于领先地位，可先于其余省市享受产业政策红利，吸引更多的正回报项目落地、更持久的优质人口流入，进而更快进入消费与投资同步螺旋向上的快修复阶段，

6、同时意味着当地地方政府可更快改善自身造血能力，并为正在偿付隐债、压降债务负担并尝试转型的城投平台提供更多的地方资金支持，助力区域内平台公司尽快完成化债任务并实现经济正增长。2）结合 2024-2025年的同比增速来看，在头部地区产业投资资金盘仍在持续扩大的同时，部分中西部地区如川渝、广西、湖北等正在加快产投平台的建设、产业基金的落地以及国资投资资产的积累，产业投资规模扩张较快。而部分尾部地区产投规模同比基本持平或缩减，例如黑龙江、宁夏、吉林、辽宁、内蒙古、甘肃等地，或因区域内债务负担较重、产业资源紧缺导致原有产投平台尚未在产业投资规模上发力，城投平台转型亦仍处于初步探索，故新增产业类主体或尚未