【东方证券】FY2026实现高质量增长，看好公司可持续发展空间-260701（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。波司登 03998.HK 公司研究|动态跟踪 暖冬之下暖冬之下 FY2026 年年保持韧性增长保持韧性增长。公司发布 FY2026 财年业绩公告，全年收入和归母净利润同比 分别增长 5.6%和 13.7%，在暖冬之下呈现强大的经营韧性。与之前的市场预期相比，收入基本符合预计，盈利超市场预计。盈利表现更为靓丽的主要原因来自政府补贴增长、融资收入增长（理财产品收益、其他金融资产收益和存款利息增长）、融资成本下降以及所得税率的同比下降等。分业务板块看，报告期公

2、司羽绒服主业同比增长 8.7%，贴牌加工业务和女装业务受贸易摩擦和零售大环境等影响同比分别下降 8.3%和 14.3%。报告期公司线上业务表现出色，其中羽绒服主业线上收入同比增长 15.9%，成为收入增长的主要拉动力之一。FY2026 财年财年公司继续保持较高的经营质量公司继续保持较高的经营质量。公告显示，FY2026 财年公司库存周转天数为 117 天，同比下降 1 天。报告期公司经营活动净现金为 64.32 亿元，显著高于同期净利润水平，且同比大幅增长了 62%左右。我们认为公司较高的经营质量来自于高效的商品运营、柔性的供应链管理和终端运营能力等。FY2026 财年财年延续高分红政策，积极

3、回报投资者延续高分红政策，积极回报投资者。公司计划期末派发股息 0.25 港币/股，与中期派发股息合计年度分红比率在 80%的高水平。2006 年至今公司平均分红比率高达 78.54%，一方面来自于扎实的基本面和现金流支撑，另一方面也体现出公司对投资者回报的高度重视。我们预计公司我们预计公司 FY2027 财年财年收入和盈利均有望保持中高单水平的增长。收入和盈利均有望保持中高单水平的增长。在公司双聚焦战略引领之下，依托其在羽绒服行业的深厚积淀、强大的产品创新能力和组织变革能力，我们预计公司新财年羽绒服主业有望保持中高单左右的增长。贴牌加工业务在贸易摩擦有所缓和的背景下，预计收入能实现两位数左右

4、的增长。同时考虑到公司在期间费用方面良好的控制能力，我们预计公司未来 2-3 年仍能保持盈利增速高于收入增速的态势。根据公司 FY2026 年度业绩预告，同时结合对未来消费整体的预期，我们调整公司FY26-28 的盈利预测，预计公司 FY26-28 年每股收益分别为 0.34、0.37 和 0.39 元（原预测分别为 0.32、0.34 和 0.37 元）。参考可比公司，给予 FY27 年 12 倍 PE 估值，对应目标价 5.15 港币（1 人民币=1.16 港币），维持“买入”评级。风险提示风险提示：天气波动、羽绒主业竞争持续加剧、女装业务持续低于预期等 FY24A FY25A FY26E

5、 FY27E FY28E 营业收入(百万元)23,214 25,902 27,350 29,119 30,960 同比增长(%)38.4%11.6%5.6%6.5%6.3%营业利润(百万元)4,398 4,967 5,294 5,736 6,221 同比增长(%)55.6%12.9%6.6%8.3%8.5%归属母公司净利润(百万元)3,074 3,514 3,994 4,275 4,599 同比增长(%)43.7%14.3%13.7%7.0%7.6%每股收益（元）0.26 0.30 0.34 0.37 0.39 毛利率(%)59.6%57.3%57.2%57.2%57.1%净利率(%)13.2

6、%13.6%14.6%14.7%14.9%净资产收益率(%)23.3%22.8%22.5%22.5%22.8%市盈率 14.0 12.3 10.8 10.1 9.4 市净率 3.3 2.8 2.4 2.3 2.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2026年06月30日）4.28 港元 目标价格 5.15 港元 52 周最高价/最低价 5.3/3.55 港元 总股本/流通 H 股（万股）1,168,475/1,168,475 H 股市值（百万港币）50,011 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发