【东吴证券】保险行业2026年中期投资策略：资负管理护航长期经营，静待估值向基本面回归-260701（43页）.pdf

1、资负管理护航长期经营，静待估值向基本面回归保险行业2026年中期投资策略证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分证券分析师：孙 婷（非银金融行业首席分析师）执业证书编号：S2026年7月1日2核心要点经营回顾：基本面仍具韧性，估值表现背离基本面。1）2026Q1上市险企归母净利润表现好于预期，我们预计Q2或将实现高增长。Q1上市险企归母净利润合计同比-17%，主要受权益投资收益短期压力影响，但表现好于此前市场预期。Q2以来股市大幅回暖，我们预计Q2单季净利润有望实现高增长。2）负债端：NBV较快增长，银保业务贡献显著。26Q1上市险企新单期缴保费增速较快，带动NBV延续增长势头，其中国寿同

2、比+75.5%，大幅领先同业。从渠道结构上看，上市险企银保继续发力，虽然Q2以来银保新单整体增速放缓，但头部公司竞争优势进一步凸显。从产品结构上看，Q1分红险已占各公司新单保费绝大部分比重，我们预计后续部分公司或将向更均衡的产品结构调整。3）资产端：行业资产配置结构保持稳定，我们预计Q2上市险企投资收益率将明显改善。从Q1末行业资产配置数据看，整体结构基本稳定，人身险公司股票+基金合计占比15.4%，较年初+0.1pct。上市险企Q1投资收益率短期承压，主要受股市下跌影响，但是Q2以来股市回暖，我们预计各公司总投资收益率水平将较Q1明显改善。发展趋势：保险行业进入资负管理新时代。1）资负管理新

3、规将进一步规范险企资负匹配。2025年12月金监总局发布保险公司资产负债管理办法并征求意见，对保险公司资负管理的组织架构、政策持续和指标管理等方面做出了详细规定。2）资负管理的核心在于成本收益、期限结构和流动性匹配。成本收益匹配：应当从控制负债成本和稳定投资收益两个维度出发。一方面做好刚性成本与净投资收益率的匹配，通过科学调整预定利率水平和推动浮动收益产品转型降低刚性成本，通过配置长久期债券和高股息资产稳定净投资收益率；另一方面做好综合成本和综合投资收益率的匹配，合理制定分红/万能险实际结算水平，适度提升权益资产配置比例。期限结构：征求意见稿将有效久期缺口作为监管指标，保险公司可以通过提升分红

4、/万能险等浮动收益产品占比，适度缩短负债有效久期，从而收缩久期缺口。流动性匹配：从26Q1末流动性覆盖率指标看，头部产寿险公司均符合监管要求。投资建议：基本面仍具韧性，继续看好保险板块估值修复空间。1）我们认为市场需求依然旺盛，预定利率下调+分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率回升至1.73%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）2026Q1末公募基金对保险股持仓比例降至1.05%，仍属欠配。2026年6月26日保险板块估值2026E 0.41-0.71倍PEV、0.78-1.

5、50倍PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。风险提示：1）长端利率趋势性下行；2）权益市场波动；3）新单增长不及预期。32.发展趋势：保险行业进入资负管理新时代3.投资建议：中报展望乐观，看好估值修复空间1.经营回顾：基本面仍具韧性，估值表现明显背离4.风险提示1.经营回顾：基本面仍具韧性，估值表现明显背离42026年以来保险股股价表现持续走弱，大幅跑输市场。2026年开年前三个交易日保险股领涨，涨幅一度达到10%，我们预计主要是受开门红保险超预期带动。但此后受短期业绩预期悲观、资金面持续面临压力影响，保险板块股价持续下跌。截至6月26日，万得全A、沪深300指数分别+5.1%、+8.9%

6、，而保险指数累计-27.5%，大幅跑输大盘。保险板块个股股价走势整体一致。截至6月26日新华保险股价累计下跌14.5%，跌幅小于同业，中国人保、中国人寿、中国平安和中国太保分别下跌22.8%、23.0%、31.0%和32.2%。数据来源：wind，东吴证券研究所51.1 股价表现-2026年保险指数明显跑输大盘，估值与基本面背离图：2026年保险指数明显跑输大盘-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2025-12-312026-01-312026-02-282026-03-312026-04-302026-05-31沪深300万得全A保险指数（中信II）202