航运行业2026年1季度海外油轮业绩总结：霍尔木兹海峡解封后的油运市场分析-260630（42页）.pdf

1、证券研究报告霍尔木兹海峡解封后的油运市场分析2026年1季度海外油轮业绩总结证券分析师张慧 A0230524100001闫海 A0230519010004联系人张慧 A证券研究报告2霍尔木兹海峡解封后的油运市场分析霍尔木兹海峡解封后的油运市场分析霍尔木兹海峡解封，恢复缓慢，供给抢先响应，需求反应滞后：霍尔木兹海峡通行缓慢恢复，全船队恢复到冲突前的40%-50%左右，干散货船以及杂货船等恢复较快，已达到60%-80%水平；油轮恢复至35%-40%左右；气体船恢复至30%-35%左右；集装箱船恢复至35%左右。供给端：VLCC空载+维修+浮舱吸收5%左右运力；降速吸收3.2%；湾内运力占据7.7%

2、。合计市场主动吸收供给接近16%。海峡解封后，空载+浮舱+维修占比3.3%；航速继续下滑，较冲突前低4.3%；湾内重载VLCC仍余20艘，占比2.2%，意味着供给端仍有9.8%可释放。美伊冲突后，波斯湾VLCC贸易量断崖式下滑，大西洋美湾及拉美增加+长运距补上一定缺口，但全球VLCC吨海里贸易缺口仍分别有-29%、-34%和-21%。海峡解封后，波斯湾内原油出货量尚未明显爬坡，全球补库尚未开启。海峡进一步开放带来的需求释放、补库存需求、伊朗对合规市场的贡献逐步落地后，运价中枢将进一步抬升。解封后短期抢油补库；中期战略补库存+原油增产短期抢油3种情境假设：补充湾外减少的原油库存2.6亿桶；补充湾

3、外国家减少的原油+成品油库存5.2亿桶，若额外考虑1.5个月的运输和炼化周期，则潜在去库水平或达到7-7.5亿桶左右；补充冲突以来的原油和成品油贸易缺口，约11亿桶。中期，OPEC+较战前增产空间约460万桶日，占贸易量比重10.65%。VLCC黑市被取缔，委内+伊朗转白后为合规市场贡献约8.2%吨海里需求增量。海外油轮船东1季度业绩随市场景气度抬升均实现同环比大涨，2季度锁定运价指引进一步抬升。风险提示：全球需求不及预期；补库需求不及预期；地缘扰动反复0YUYsOmNoQpQpOmOtRtMrRaQdN7NmOpPtRoQlOqQoRjMrRmN6MqRnMuOtPtRwMmNsR主要内容主

4、要内容1.海峡解封后船舶如何调度？2.海峡解封后需求恢复如何？3.海外油运标的1季报总结4.风险提示证券研究报告4海峡缓慢复航，公开成交稀少，运价波动放大海峡缓慢复航，公开成交稀少，运价波动放大波斯湾内公开成交稀少，个别租家扰动下运价波动放大。各方都在摸索阶段，伴随着成交增多，预计定价方向将逐渐清晰，定价明确后也将推动更多成交出现。海峡尚未恢复完全通行，补库尚未开始。海峡进一步开放带来的需求释放、补库存需求、伊朗对合规市场的贡献逐步落地后，运价中枢将进一步抬升。资料来源：Clarksons，申万宏源研究图2：VLCC船舶资产价值持续攀升（百万美元）05101520253035010020030

5、040050060070002-Jan-202607-Jan-202612-Jan-202615-Jan-202620-Jan-202623-Jan-202628-Jan-202602-Feb-202605-Feb-202610-Feb-202613-Feb-202618-Feb-202623-Feb-202626-Feb-202603-Mar-202606-Mar-202611-Mar-202616-Mar-202619-Mar-202624-Mar-202627-Mar-202601-Apr-202608-Apr-202613-Apr-202616-Apr-202621-Apr-20262

6、4-Apr-202629-Apr-202605-May-202608-May-202613-May-202618-May-202621-May-202627-May-202601-Jun-202604-Jun-202609-Jun-202612-Jun-202617-Jun-202622-Jun-202625-Jun-2026TD15西非-中国（WS）TD3C波斯湾-中国（WS）TD34阿曼湾-中国（WS）TD22美湾-中国（百万美元，右轴）TD3C公开成交依然稀少，个别租约导致指数剧烈波动，也波及其他航线情绪。Sinokor最新成交再回WS400点。随着成交增加中枢向上02040608010