宏观-涨价会否抑制出口？-260630（22页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 国内经济 证券研究报告 2026 年 06 月 30 日 涨价会否抑制出口？相关研究-证券分析师 赵伟 A0230524070010 屠强 A0230521070002 研究支持 耿佩璇 A0230124080003 联系人 屠强 A0230521070002 4 月以来，出口价格指数大幅回升，是拉动出口增长的核心贡献项；哪些商品出口涨价较为明显？涨价会否利空出口？本文分析，供参考。一问：出口涨价的“结构特征”？AI 相关商品、能源转型类商品及部分消费品价格回升 今年出口超预期背后，量价关系出现明显切换，一季度数量指数表现更强，二季度出口

2、价格表现更强。1-3月，出口高增长主要源于出口数量走强，后者回升8.4个百分点至15.6%，而出口价格小幅回升 1.8 个百分点，仅贡献了 18%的出口增长；4 月以来，出口量价关系发生转换，价格涨幅显著扩大，4-5 月价格指数同比较一季度回升 9.1 个百分点至 7.0%。面对出口价格的大幅波动，市场现有的跟踪指标（出口金额/出口数量）存在较大问题，其与真实出口价格表现分化显著。市场常用海关出口快讯中出口金额与数量对出口价格进行估算，但该方法无法剔除出口商品内部结构变化扰动，部分月份相差较大，譬如 3 月，估算的集成电路出口价格同比为 63.7%，而海关总署公布的出口价格指数同比为-5.1%

3、。基于更准确的出口价格指数进行分析，出口涨价主要源于 AI 产业链，但能源转型类商品及部分消费品的价格也有回升。1-5 月，总体出口价格反弹 6.8 个百分点至 4.2%。其中，AI 产业链的贡献回升 4.5 个百分点至 5.8%，结构上贡献最大的是数据处理设备及零部件、半导体器件等商品；能源转型类商品与部分下游消费品出口价格也在回升。二问：涨价会否利空出口？涨价只影响量价关系，对总量影响有限，后者更多受外需影响 出口涨价只是外需强劲的结果，并不会直接导致出口走弱；只是在涨价过程中，出口金额的量价结构会发生变化。基于上文，本轮出口涨价主要是 AI 与能源转型产业，两者分别与全球 AI 需求以及

4、全球能源转型需求有关，均是外需驱动；数据上看，AI 出口价格与数量存在反向变动关系，但出口价格与金额往往正相关，意味着出口涨价是外需强劲的结果。后续若出口价格回落，只要全球 AI 需求维持高位，出口数量会重新回升，整体出口增速不会随价格下行出现明显回落；5 月 AI 出口数量指数也已经回正（5.0%）。以 2020 年为例，彼时 AI 商品主要是计算机等消费电子类商品，疫情推高消费电子需求，带动出口价格上涨，但涨价并未抑制需求；后期价格回落时，高外需景气带动出口数量重新回升。国际经验来看，AI 出口涨价也不会明显拖累出口。韩国 AI 出口的量价关系波动也较大，2025 年四季度，韩国半导体出口

5、价格开始明显上行，虽然出口数量指数同期有所转弱，但 2026 年，韩国半导体出口数量再度大幅上行；印证产品涨价只是需求拉动的结果。拉长时间周期来看，我国出口金额的增长核心由出口数量驱动，出口价格仅为阶段性扰动。三问：未来出口将如何演绎？总量韧性或类似 2025 年，但结构表现或完全不同 AI 出口与能源转型出口高景气是未来确定性较高的领域，或成为我国出口持续超预期的重要贡献项。6 月以来，韩国半导体出口同比维持高位（188.4%），全球 AI 需求维持高景气；对我国出口的影响包括两类，一是拉动我国对发达国家 AI 出口；二是以“东盟出口走强-工业生产改善-拉动我国生产资料出口”的传导链条，支撑

6、我国总出口持续超预期。出口份额替代与美国进口回升周期背景下，未来下游出口有望延续改善。当前美国消费品进口已在与消费需求脱钩。2025 年关税冲击后，美国消费并未大幅下滑，但消费品进口出现超跌，目前美国消费品实际库存已持平 2021 年疫情时极端低点。即使未来美国消费转弱，极低库存引发的去库放缓甚至补库需求，或带动美国进口回升，支撑我国出口。展望后续：预计 2026 年我国总出口仍保持韧性，但结构分化或加剧、甚至表现反转。AI革命正将对我国出口形成支撑；叠加发达经济体消费品进口被“低估”等因素，我国出口下行风险或可控。但结构分化或加剧，中游出口中，AI 出口有望走强，但矿物金属、机械设备等对中东