曦智科技~P-1879.HK-港股公司研究报告：受益超节点起量稀缺的光互连+光计算领军-260630（34页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 计算机 2026 年 06 月 30 日 曦智科技-P(01879)受益超节点起量，稀缺的光互连+光计算领军 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）曦智科技是同时深耕光计算与光互连的稀缺性平台型企业，卡位于 AI 算力集群咽喉。在大模型训练与推理的分布式计算场景下，高速光互连已成为卡间协同的刚需。训练侧万卡集群要求极致的通信带宽与低时延，推理侧 GPU 间通信同样构成时延瓶颈。传统电互联已逼近物理极限，而光互连可将卡间通信时延压缩至纳秒级。公司方案可将 GPU间传输延迟降低 18.2 倍，互联密度提升 12

2、.2 倍，模型浮点运算利用率提升 50%以上，在国内独立 Scale-up 光互连市场以 88.3%的份额居于首位。预期差一：市场可能部分低估了光互连作为“算网刚需”的战略价值，特别是中国通过算网补半导体制程短板的独特路径。国内 GPU 制程存在客观瓶颈，需通过高速光互连将超节点中数十至数百个 GPU 聚合为协同运算单元，以通信增益弥补单点算力缺口。公司产品基于成熟工艺及易获取组件，光子集成电路无需先进节点，已联合国内光/电晶圆厂、封装厂构建深度全国产化生态，从源头保障供应链安全。预期差二：市场可能未充分认识到曦智与光模块制造商的区别，曦智是轻资产芯片设计公司，而非重资产模块组装厂商。曦智聚焦

3、底层光电芯片研发、原创方案设计、核心 IP 及全栈专利，采用轻资产模式；而旭创等光模块厂商主营器件集成与规模化制造，属重资产模式。公司累计 410 项专利，超 50%可同时适配光互连与光计算，核心专利涵盖 oMAC、oNOC、oNET 三大技术，为全球光电混合算力领域最大专利组合的初创企业。公司作为境内唯一大规模商业化独立供应商，稀缺性显著。预期差三：市场可能未充分认识到公司客户粘性与商业化节奏，先发优势明确。行业处独家窗口期，国内 GPU 厂商无成熟对外互连方案，海外高端方案仅自用不对外，供给缺口明显。公司为国内唯一大规模商业化独立供应商，已与 15 家以上 GPU 及服务器制造商达成设计导

4、入。光互连适配需底层软件重写、协议栈重构、硬件改造，沉没成本极高，客户绑定后难以迁移。商业化节奏清晰：LPO 产品 2025 年贡献收入 3085.3 万元，完成三个千卡集群部署；OCS 产品 2025 年 Q4 获超 10200 个模块订单，2026 年 3 月光跃超节点 128卡商用版落地上海仪电智算中心，与头部 GPU 厂商紧密合作，正从试点走向规模化放量。首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为国内唯一实现大规模商业化的独立 Scale-up 光互连解决方案供应商，先发优势明确，客户粘性极强。预计公司 2026-2028 营业收入分别为2.09/5.03/17.16 亿元，处于高速成长期，

5、具备稀缺技术平台属性。由于光互连、光计算业务的商业化阶段等不同，采用分部估值法对两大业务分别估值，总目标市值约 597 亿元人民币（即 687 亿元港币）。风险提示：1）GPU 适配进度不及预期；2）生态成熟度仍处于早期阶段，产业化渗透需要时间；3）客户拓展周期长，叠加客户集中度偏高带来业绩波动隐患。市场数据：2026 年 06 月 29 日 收盘价（港币）393.80 恒生中国企业指数 7605.34 52 周最高/最低（港币）1,050.00/375.00 H 股市值（亿港币）370.32 流通 H 股（百万股）76.85 汇率（港币/人民币）0.8692 一年内股价与基准指数对比走势：资

6、料来源：Bloomberg 相关研究-证券分析师 郝知雨 A0230525060002 刘菁菁 A0230522080003 林起贤 A0230519060002 刘洋 A0230513050006 联系人 郝知雨 A0230525060002 财务数据及盈利预测 （人民币百万元）2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入 60 106 209 503 1,716 同比增长率（%）57%77%97%140%241%税后年内利润 -735 -1,342 -624 -542 2 同比增长率（%）-每股收益（元/股）-52.08 -46.10 -6.63 -5.76 0.02