齐鲁银行-601665-A股公司研究报告：省内拓疆可期资产质量稳步向好-260630（32页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 银行 2026 年 06 月 30 日 齐鲁银行(601665)省内拓疆可期，资产质量稳步向好 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）扎根济南、深耕山东，“十四五”期间 ROE 逆势提升。齐鲁银行 2021 年 6 月由新三板转板至上交所主板，2025 年可转债转股有力夯实资本（1Q26 核心一级资本充足率 11.34%，上市城商行第 2）。依托山东沃土及雄厚的国资股东背景，在郑祖刚董事长（山东成长，大行视野）和张华行长等本行成长的管理层引领下，2020-2025 年总资产 CAGR 高达 17.4%（上市

2、城商行平均：12.8%），2025 年末 ROE 较 2020 年提升 0.7pct 至 12.0%。行业贷款降速背景下，受益于区域旺盛政信需求和持续向优的资产质量，“十四五”实现高景气扩表。作为传统人口大省（常住人口超 1 亿，全国第 2），也是北方唯一十万亿 GDP 省份，山东坐拥“政信需求旺盛、新旧动能转换机遇、县域经济发达”优势，“十四五”贷款 CAGR 为 11%、全国第 4，在打造“北方地区经济重要增长极”目标下，齐鲁银行信贷投放有望持续保持同业领先。另一方面，2018 年起齐鲁主动暴露不良，2018-2025 年核销超 100 亿后历史包袱明显消化（2025 年制造业、批零不良率

3、较 2017 年下降 225、348bps 至 2.60%、0.85%），不良率连续 7 年（1Q26 为 1.03%，较 2018 年下降 61bps）、关注率连续 8 年（2025 年仅 0.86%、较 2017 年下降 320bps）回落，拨备覆盖率连续 7 年提升（1Q26 较 2018 年提升 165pct 至近 360%，绝对水平同业第 5）。基于战略可行性、区域竞争格局和资本三大视角，通过省内贷款市占率进位（2025 年仅 2.3%，落后同业平均 2pct），我们判断下阶段齐鲁银行高景气扩张仍可持续。视角一：山东本土城农商行规模较小，为“拓疆县域、做大山东”提供机遇。2025 年

4、末山东省农商行平均资产仅约 355 亿，多数地级市城商行资产规模不超过 3000 亿，竞争格局分散，而齐鲁银行山东县域覆盖率 7 成（2020-2025 年县域贷款 CAGR 约 26%），2022-2025 年新增银政资质近 300项，济南大本营稳固（2025 年贷款市占率 5.1%）基础上，向外拓展空间广阔。视角二：基于本土平稳扩张及省内异地网点产能提升，“十五五”有能力保持约 10%资产增长中枢。假设：1）2025-30 年济南贷款增速 CAGR 为 9%（2020-2025 年：11%），济南市占率提升 0.5pct（“十四五”提升近 1pct）；2）2030 年胶东、鲁中（不含济南）

5、、鲁西南网均总资产提升至济南（不含总行）2025 年网均产能的 110%、95%、90%（2025 年：95%、87%、77%）；3）2025-2030年总行资产增速 CAGR 约 7%。测算 2025-2030 年总资产增速 CAGR 有能力达约 10%。视角三：短期来看资本无掣肘。1Q26 核心一级资本充足率 11.34%，测算冗余资本可支撑约 1640 亿元贷款投放，若考虑未来三年利润留存，合计可支撑超 4000 亿投放，较目前贷款余额接近翻倍。市场更关注 ROE 走势，背后直接关切新周期战略稳定性、新投放资产的安全性以及年内息差走势。管理层稳定，深耕山东是头等大事，战略不漂移。2023

6、 年郑董事长任职以来，始终将“深耕本土”作为头等大事，行长、副行长多为行内培养（张行长或将触达高管任职年龄约束，但所有副行长均为70 后）、战略高效执行不走样，也就保证了扩表的持续性。政信底盘稳固，信用成本可进一步改善。2025 年信用成本较不良生成率轧差近 40bps，考虑到历史包袱已消化、新投放资产几无不良，拨备亦有安全垫，信用成本仍有下降空间。息差回升趋势有望延续。受益存款成本低位改善（2020-2025 年均低于同业 20bps，2025 年下降37bps），2025 年息差同比回升 2bps 至 1.53%，考虑到定期存款在总存款占比 75%，后续成本仍可改善；资产定价压力充分消化，