安孚科技-603031-A股公司首次覆盖报告：电池为基光电赋能-260630（15页）.pdf

1、1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明公司深度研究公司深度研究|安孚科技安孚科技电池为基，光电赋能安孚科技（603031.SH）首次覆盖报告 核心结论核心结论公司评级公司评级买入买入股票代码603031.SH前次评级-评级变动首次当前价格51.85近一年股价走势近一年股价走势分析师分析师于佳琦于佳琦S杨敬梅杨敬梅S0800518020002021-联系人联系人唐楚彦唐楚彦相关研究相关研究公司已形成传统电池现金牛公司已形成传统电池现金牛+硬科技成长双轮驱动格局硬科技成长双轮驱动格局，核心资产南孚电池构核心资产南孚电池构筑稳固盈利基本盘，同时参股易缆微卡位高速光芯片优质赛道，第二成长曲线筑

2、稳固盈利基本盘，同时参股易缆微卡位高速光芯片优质赛道，第二成长曲线潜力充足。往后看，我们认为：潜力充足。往后看，我们认为：核心主业核心主业（南孚电池南孚电池）：1）国内市场国内市场：南孚作为国内碱性电池绝对龙头，品牌、渠道、产品三重壁垒深厚，叠加新兴下游需求扩容+产品持续迭代，国内收入有望保持稳健增长。2）海外市场海外市场：公司通过产能扩建、品牌本地化布局发力海外市场，目前海外渗透率偏低，OBM 自有品牌与 OEM 代工业务均具备广阔提升空间；同时公司有望通过产线自动化升级、原材料自主可控、高附加值新品研发等方式持续优化海外业务毛利率。3）新品矩阵新品矩阵：充电宝、胎压电池等新兴品类毛利率较高

3、，有望贡献业绩弹性，进一步拉高整体盈利水平。4）股权层面股权层面：公司目前持有南孚电池 46%权益，后续股权比例提升将持续增厚上市公司利润。第二曲线（高速光芯片）：第二曲线（高速光芯片）：公司持股易缆微至 8.51%。易缆微独创硅光异质集成薄膜铌酸锂技术平台，产品可适配 1.6T/3.2T 高速光模块，精准卡位光通信高景气赛道。伴随 3.2T 高速光模块渗透率持续提升，薄膜铌酸锂调制器市场空间有望迎来加速增长，易缆微成长潜力凸显。依托公司产业资源，双方有望实现技术、客户、产业链深度协同，进一步放大第二曲线价值。投资建议：我们预计投资建议：我们预计 26/27/28 年公司收入分别为年公司收入分

4、别为 52.04/56.64/61.40 亿元，同亿元，同比分别比分别+9.0%/+8.8%/+8.4%，公司归母净利润分别为公司归母净利润分别为 4.34/5.55/6.30 亿元亿元、同同比分别比分别+91.86%/+28.07%/+13.39%，对应，对应 26/27/28 年年 PE 分别为分别为 45/35/31X。公司传统电池业务基本盘安全边际充足；硬科技光芯片赛道有望打开长期成长公司传统电池业务基本盘安全边际充足；硬科技光芯片赛道有望打开长期成长空间。首次覆盖给予空间。首次覆盖给予“买入买入”评级。评级。风险提示：三方数据失真、数据测算偏差、海外市场不及预期、产品不及预期、品牌竞

5、争加剧、芯片技术迭代风险等。核心数据核心数据202420252026E2027E2028E营业收入（百万元）4,6384,7755,2045,6646,140增长率7.4%2.9%9.0%8.8%8.4%归母净利润(百万元)168226434555630增长率45.2%34.4%91.86%28.07%13.39%每股收益（EPS）0.450.601.161.491.68市盈率（P/E）115.385.844.734.930.8市净率（P/B）10.67.15.95.04.3数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心证券研究报告证券研究报告2026 年 06 月 30 日公司深度研究|安孚科技西

6、部证券西部证券2026 年年 06 月月 30 日日2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明索引内容目录投资要点.3关键假设.3区别于市场的观点.3股价上涨催化剂.3投资建议.3安孚科技核心指标概览.4一、核心资产南孚电池奠定盈利基石，双轮驱动格局成型.5二、南孚电池：高分红稳健资产，股权比例有望进一步扩大.52.1 收入与利润增长动能拆解.62.2 股权结构：持续增持南孚电池.8三、第二曲线：参股易缆微，卡位高速光芯片黄金赛道.93.1 易缆微核心技术与里程碑.93.2 3.2T 光模块高速发展助力广阔成长舞台.10四、投资建议与盈利预测.10五、风险提示.13图表目录图 1：安孚科技