农业农产品系列报告一：厄尔尼诺再临农产品供给侧扰动与价格重估-260630（32页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 农林牧渔农林牧渔 2026 年年 06 月月 30 日日 华创农业农产品系列报告一 推荐推荐（维持）（维持）厄尔尼诺再临：农产品供给侧扰动与价格重估厄尔尼诺再临：农产品供给侧扰动与价格重估 厄尔尼诺再临，农产品供给侧扰动与价格重估值得关注厄尔尼诺再临，农产品供给侧扰动与价格重估值得关注。NOAA 于 6 月 11 日宣布热带太平洋已出现厄尔尼诺现象并发布预警，中国气象局预计夏秋季将发展成为一次中等及以上强度的厄尔尼诺事

2、件。厄尔尼诺通常给东南亚、澳大利亚带来高温干旱，并改变印度季风与美洲降水格局，叠加农作物生理传导滞后，其冲击往往滞后数月乃至次年显现。我们认为，棕榈油、天然橡胶、白糖、棉我们认为，棕榈油、天然橡胶、白糖、棉花等主产区高度集中于厄尔尼诺事件影响核心地带花等主产区高度集中于厄尔尼诺事件影响核心地带的农产品，供给侧弹性与的农产品，供给侧弹性与价格重估机会值得重点跟踪。价格重估机会值得重点跟踪。棕榈油：棕榈油：气候扰动气候扰动与与生产周期生产周期滞后滞后叠加，供给弹性或居油脂叠加，供给弹性或居油脂之首。之首。棕榈油产地高度集中于印尼和马来西亚，两国均处厄尔尼诺干旱核心区。油棕全年连续结果，干旱对花序分

3、化和果实发育的损伤自受旱起即在各阶段上累计，但因临近成熟果占比有限，减产在总量上通常滞后于时间确认减产在总量上通常滞后于时间确认 9 9-1212 个月个月。历史来看，印尼树龄更年轻，修复更快，与马来西亚形成减产节奏和幅度的非对称。此外，干旱诱发火灾构成影响产量的第二路径，厄尔尼诺将大幅增加火灾潜在风险。我们判断本轮影响或于我们判断本轮影响或于 26 年末至年末至 27Q1 初步显现、初步显现、27Q2-Q3 明显减产明显减产，叠加，叠加主产国树龄老化与种植面积管控，为棕榈油价格构筑较坚实底部。主产国树龄老化与种植面积管控，为棕榈油价格构筑较坚实底部。天然橡胶天然橡胶：厄尔尼诺厄尔尼诺叠加树龄

4、老化叠加树龄老化支撑价格，主产国支撑价格，主产国减产节奏错位或形成天然减产节奏错位或形成天然对冲。对冲。全球天然橡胶超五成产自泰国、印尼和越南，产业集中度较高且位于干旱影响核心地带。极端气候变化或在即期恶化割胶环境，迫使割胶推迟，影响生产节奏和产量。同时，橡胶树生产依赖潮湿气候，受旱到生产修复需约 9-12个月。我们认为，我们认为，厄尔尼诺或为本轮供给扰动的核心驱动，厄尔尼诺或为本轮供给扰动的核心驱动，而当前主产区平均树龄上涨令供给结构抗冲击与恢复能力下降，放大了放大了气候气候对对产量产量的的冲击冲击，实质实质性减产概率提升，对价格形成支撑。性减产概率提升，对价格形成支撑。从历史来看，三国单产

5、降幅在时间上或形三国单产降幅在时间上或形成天然对冲，成天然对冲，叠加新兴产地快速叠加新兴产地快速扩张扩张，能部分平滑全球产量波动，能部分平滑全球产量波动，故在未出现其他重大利好的情况下短期价格急涨概率较低，价格上涨仍有较好支撑，价格上涨仍有较好支撑。白糖：白糖：天气扰动叠加政策与能源因素，糖价底部支撑较强。天气扰动叠加政策与能源因素，糖价底部支撑较强。核心产销国为巴西、印度、泰国。巴西中南部在厄尔尼诺背景下往往呈现天气影响分阶段传导的特征，前期降水改善有利于甘蔗生长，而后期若降雨偏多则可能压制甘蔗含糖率（ATR）并扰动压榨进度；印度季风降雨异常可能影响甘蔗产量，而出口配额及出口限制政策则可能进

6、一步放大全球贸易流偏紧预期；泰国甘蔗对干旱高度敏感，历史上减产概率较高，对区域现货供给影响更为直接。此外，国际油价通过影响巴西糖醇比，进一步增强糖价与能源市场的联动性。我们判断我们判断，本轮本轮厄尔尼诺厄尔尼诺或对白糖或对白糖全球总全球总产量影响产量影响整体整体有限，有限，但可能通过扰动市场对主产区但可能通过扰动市场对主产区供给的预期，为供给的预期，为糖价提供阶段性支撑。糖价提供阶段性支撑。未来糖价未来糖价能能否能演变为上涨趋势否能演变为上涨趋势，仍仍取取决于巴西糖醇比决于巴西糖醇比、印度出口政策印度出口政策以及以及全球全球贸易流变化等因素贸易流变化等因素的的共同共同作用作用。棉花：棉花：区域