甘肃能源-000791-A股公司研究报告：常乐火电筑基稳健增长新能源开启第二曲线-260630（29页）.pdf

1、请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度报告 2026 年 06 月 30 日 甘肃能源（000791.SZ）常乐火电筑基稳健增长，新能源开启第二曲线 财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元）8,695 9,065 10,998 12,052 12,769 增长率 yoy（%）24.8 4.3 21.3 9.6 5.9 归母净利润（百万元）1,644 2,051 2,484 2,562 2,630 增长率 yoy（%）40.3 24.8 21.1 3.1 2.6 ROE（%）13.8 15.9 16.5 15.0 13.7 EPS 最新摊

2、薄（元）0.51 0.63 0.77 0.79 0.81 P/E（倍）15.4 12.3 10.2 9.9 9.6 P/B（倍）1.9 1.7 1.5 1.4 1.2 资料来源：聚源数据，公司财报，长城证券产业金融研究院 省属综合能源上市平台，已形成“风光水火储”多能互补格局。公司历经借壳上市、水电起步，于 2024 年完成常乐公司 66%股权收购，2025 年常乐二期全面投产，火电装机跃升至 600 万千瓦，奠定西北调峰火电龙头地位。截至 2025 年末，公司控股装机达 953.97 万千瓦，其中火电占比 62.9%、水电 17.82%、风电 11.57%、光伏 7.72%，多能互补格局全面

3、成型。控股股东甘肃电投集团持股 63.23%，长江电力持股 12.54%位列第二大股东，稳定的股权结构与产业资本背书，为公司战略落地提供坚实保障。依托河西走廊资源禀赋与国家“西电东送”战略，公司正加速从传统电力平台向清洁能源标杆迈进。常乐公司为核心利润支柱，兼具战略稀缺性与成本端护城河。作为祁韶直流唯一配套调峰电源，一期机组与湖南签订长协至 2039 年，利用小时数持续高于全国平均，电价与湖南煤电均价挂钩，收入端确定性强；二期作为省内调峰电源，兼顾自用与外送，战略地位进一步巩固。成本端，依托铁路专线与疆煤长协，标煤采购单价持续下行，2025 年火电度电净利润已提升至 0.12 元/千瓦时。容量

4、电价政策托底效应显现，固定成本缺口逐步收窄，常乐正从周期品迈向稳定现金流资产。此外，公司水电装机 170.02 万千瓦，在甘肃省内具备规模优势，盈利能力稳健。新能源储备近千万千瓦，腾格里 600 万千瓦大基地构筑第二增长曲线。公司深度布局腾格里沙漠基地 600 万千瓦、民勤 100 万千瓦风光一体化及庆阳“东数西算”100 万千瓦新能源项目，合计在建、已核准及计划投资项目总装机达 910 万千瓦。其中，腾格里大基地由公司与华润新能源合资共同开发，充分发挥双方在项目获取与运营管理上的协同优势。未来 3-5 年，随着大基地项目集中投运，公司新能源装机规模有望翻番，火电调峰与新能源协同发展的格局加速

5、形成。甘肃电力市场化改革全国领先，为公司构筑制度红利与收益预期双重支撑。作为全国首批现货试点，甘肃已建成“中长期+现货+辅助服务+容量”完整市场体系，2025 年全年省内中长期交易均价 237.1 元/兆瓦时、同比下降 14.11%；容量电价水平提升及现货价格上下限明确，我们认为电能量价格进一步下探空间有限。外送通道方面，2025 年全年甘肃省外送电量 808.86 亿千瓦时、同比增长 44.74%，外送均价 256.9 元/兆瓦时显著高于省内，价格分化印证火电在外送市场中的支撑地位。常乐电厂作为祁韶直流唯一配套调峰电源，充分受益于外送溢价与调节能力定买入（首次评级）股票信息 行业 电力及公用

6、事业 2026 年 06 月 29 日收盘价（元）7.81 总市值（百万元）25,334.39 流通市值（百万元）15,117.29 总股本（百万股）3,243.84 流通股本（百万股）1,935.63 近3月日均成交额（百万元）700.92 作者 分析师 于夕朦 SAC：S1070520030003 邮箱： 分析师 范杨春晓 SAC：S1070521050001 邮箱： 分析师 何郭香池 SAC：S1070523110002 邮箱： 分析师 杨天放 SAC：S1070524080003 邮箱： 相关研究 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 价的双重红利，战略价值持续兑现。财务表现进入高增长通道