迪威尔-688377-A股公司深度报告：深耕深海油气装备燃气轮机业务打开成长空间-260630（27页）.pdf

1、 敬请阅读末页之重要声明 1 深耕深海油气装备，燃气轮机业务打开成长空间深耕深海油气装备，燃气轮机业务打开成长空间 公司评级：公司评级：买入买入（首次覆盖首次覆盖）近十二个月公司表现近十二个月公司表现%1 个月 3 个月 12 个月 相对收益-18.1 -33.1 -10.5 绝对收益-17.8 -23.6 15.2 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：分析师：轩鹏程 证书编号：证书编号：S0500521070003 Tel：(8621)50295321 Email： 地址：地址：上海市浦东新区银城路 88 号中国人寿金融中心 10 楼 核心要点：核心要点：迪威尔迪威尔：油气设备专用件领

2、先企业油气设备专用件领先企业 南京迪威尔高端制造股份有限公司成立于 1996 年，前身为南京利达亿工贸公司。2000 年，公司开始承接油气设备专用件业务。2008 年，公司陆续与 FMC、Cameron 等公司开展合作。2013 年，公司通过沙特阿美审核。2014 年起，公司成功研发采油树主阀等深海设备核心专用件。2020 年，公司在科创板上市，募投项目主要以 350NM 多向双动复合挤压生产线为核心。2021 年，公司获得 FMC“深海连接器”订单，实现从零件到部件的升级。2024 年，公司开始为贝克休斯供应工业燃气轮机零部件，完成全资收购 HME 公司。2025 年，350MN 多向模锻液

3、压机获 TFMC、SLB、贝克休斯等核心客户生产能力审核。2026 年，公司 350MN 多向模锻项目正式投产。成功发行可转债，建设“工业燃机关键零部件产品精密制造”等项目。高位油价叠加深海资源占比提升，全球油气开发投资有望保持增长高位油价叠加深海资源占比提升，全球油气开发投资有望保持增长 油价有望维持高位，驱动油气行业资本支出上修。油价有望维持高位，驱动油气行业资本支出上修。从全球来看，石油作为最重要的传统能源之一，未来全球产销量仍有望保持稳定增长。而从历史上看，国内外头部油气公司资本支出增速与油价变化高度一致。今年以来，美伊冲突导致国际油价剧烈波动，据 Wind，截至 6 月 29 日，布

4、伦特原油期货结算价 2026 年均值为 87.7 美元/桶，较 2025 年均值上涨 28.6%。并且，假设未来美伊冲突中止或结束，在伊朗或执行霍尔木兹海峡收费机制、全球原油补库需求等因素拉动下，油价仍有望保持在高位，从而带动国际油气公司增加资本支出。成本下降驱动深海与非常规油气开发占比逐渐提升成本下降驱动深海与非常规油气开发占比逐渐提升。近年来，在标准化设计、模块化制造等技术应用带来服务成本快速下降，叠加深海油气资源单井产量高、衰减慢以及品质高等优点，深海油气项目的全生命周期成本持续快速下降。据公司可转债说明书，海上成熟开采的深海项目成本已低于 20 美元/桶，基本与陆上油气项目成本相当，而

5、深水和超深水项目成本则在 35-40 美元/桶。而在深海项目成本快速下降叠加陆上资源逐渐匮乏，深海油气资源已成为全球油气勘探开发的重要领域。据云南矿业协会，2011-2021年全球发现大型油田中，深水和超深水可采储量占比高达65.1%，远高于 2000-2010 年的 24.3%。公司为公司为油气专用件龙头，未来有望油气专用件龙头，未来有望实现实现“油气油气+燃机燃机”业务业务双轮驱动双轮驱动 公司公司深海业务持续突破，收入和利润占比持续提升。深海业务持续突破，收入和利润占比持续提升。由于深海设备长期运行在高温高压、腐蚀性等环境下，对于深海采油树、阀体等专用件的承压、抗腐蚀等性能指标和可靠性有

6、极高要求。据公司招股书，公司自 2011年起开始研发深海设备专用件产品，2014 年成功研发采油树主阀等核心专用件，2021 年获得 TechnipFMC 深海连接器订单，实现从零件到部件的升级。随着深海产品不断拓展，公司深海专用件业务收入由 2012 年 0.3 亿元增长至 2022 年 3.6 亿元，占公司收入比重由 8.0%上升至 37.0%。且由于深海产品性能指标要求极高，其毛利率要高于公司整体毛利率近 10 个百分点。此外，公司与全球深海油气服务商 TechnipFMC 合作历史悠久，FMC亦是公司最核心客户之一。未来，公司作为 TechnipFMC 核心供应商之一，有望伴随 FMC