倍加洁-603059-A股公司研究报告：传统主业表现稳健益生菌构筑新增长曲线-260629（26页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 美容护理 2026 年 06 月 29 日 倍加洁(603059)传统主业表现稳健，益生菌构筑新增长曲线 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：倍加洁：代工主业稳健，益生菌打开成长空间。倍加洁创办于 1997 年，牙刷、湿巾代工主业基石稳固，外延并购寻求新增长曲线，截止 2025 年底，公司合计持有薇美姿 33.9%股权，2024 年收购善恩康公司 52%股权，布局益生菌全产业链。发布 2026 年限制性股票与股票期权激励计划，绑定员工利益，焕发组织活。2025 年公司收入 15.35 亿元，同比增长 18.2%，分产品看，2025 年口腔

2、护理、湿巾、益生菌产品收入占比分别为 68.1%、24.9%、7.0%；分区域看，2025 年公司境外、境内收入占比占比分别为 53.4%、46.6%。布局口腔护理及湿巾，传统主业承载业务基石。1）口腔：深耕口腔护理，代工为基切入自主品牌。公司口腔清洁护理用品涵盖牙膏、牙刷、牙线签、齿间刷、假牙清洁片、漱口水、口喷、电动牙刷等全系列产品，为客户提供全品类一站式服务，代工客户资源丰富，自主品牌逐步放量，与薇美姿、云南白药、屈臣氏等客户建立合作关系。2）湿巾：2022-2025 年收入基本维稳，开拓新客户期待增长提速。公司是美国医疗市场湿巾的主流供应商之一，2025 年全球湿巾终端市场规模为 19

3、1 亿美元，同比增长 4.1%，伴随新客户开拓，湿巾增长有望提速。善恩康 AKK 菌布局领先，构筑新增长曲线。1）行业：AKK 菌产业强势崛起，下游品牌加速产品落地。当前中国市场菌株资源以国际巨头为主，其中美国杜邦、丹麦科汉森合计占比约85%，近年来以善恩康为代表的国产企业逐渐崛起。2025年中国益生菌补充剂市场规模为160亿元，品牌 CR10 为 37.5%。AKK 菌全名嗜黏蛋白阿克曼氏菌（Akkermansia muciniphila），一菌多效，守护肠道屏障，调节代谢、免疫及生殖。2025 年 11 月，国家卫健委受理了灭活AKK 菌的新食品原料申报，下游品牌积极布局 AKK 菌产品，

4、有望加速市场培育，看好 AKK菌产业链崛起。2）善恩康：AKK 菌产业优势显著，期待快速放量。善恩康菌株资源丰富，加速落地 AKK 菌合规进程，AKK PROBIO 灭活菌及活菌均已获得美国 GRAS 认证，且获得FDA-NDI 认证。2025 年公司益生菌收入 1.07 亿元，同比增长 91.7%，2025 年善恩康净利润为 2122 万元，净利率为 19.9%。善恩康 AKK 菌产业优势明显，合规进程领先，有望乘 AKK菌风口业务快速放量，构筑公司新增长曲线。盈利预测及估值：我们预计 2026-2028 年归母净利润分别为 1.47、1.88、2.30 亿元，分别同比增长 27.7%、28

5、.6%、21.9%，当前市值对应 PE 分别为 17、13、11 倍。可比公司估值法下，给予公司 2026 年 23 倍 PE，首次覆盖，给予买入评级。风险提示：下游消费不及预期，AKK 菌市场发展不及预期。市场数据：2026 年 06 月 26 日 收盘价（元）24.35 一年内最高/最低（元）49.47/24.12 市净率 2.2 股息率%（分红/股价）0.33 流通 A 股市值（百万元）2,446 上证指数/深证成指 4,027.26/15,782.22 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2026 年 03 月 31 日 每股净资产（元）11.13 资产负债率%49.05

6、 总股本/流通 A 股（百万）101/100 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 屠亦婷 A0230512080003 庞盈盈 A0230522060003 联系人 庞盈盈 A0230522060003 财务数据及盈利预测 2025 2026Q1 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元）1,535 419 1,801 2,068 2,335 同比增长率（%）18.2 29.4 17.3 14.8 12.9 归母净利润（百万元）115 20 147 188 230 同比增长率（%）-57.9 27.7 28.6 21.9 每股收益（元