宏观策略-全球科技股波动：如何理解？如何应对？-260628（15页）.pdf

1、 策略研究|A 股市场策略 证券研究报告 请阅读最后评级说明和重要声明 1/15 报告日期 2026 年 06 月 28 日 分析师：张启尧分析师：张启尧 S0190521080005 分析师：胡思雨分析师：胡思雨 S0190521110003 分析师：张倩婷分析师：张倩婷 S0190521110002 分析师：程鲁尧分析师：程鲁尧 S0190521120004 分析师：张勋分析师：张勋 S0190520070004 分析师：陈禹豪分析师：陈禹豪 S0190523070004 研究助理：王子萱研究助理：王子萱 相关研究相关研究 【兴证策略】为何分化更加极致？会收敛吗？-2026.06.21【兴

2、证策略】如何看待美股黑色星期五？如何影响 A 股？-2026.06.07【兴证策略】AI 渗透率：把握行情“位置感”的关键指标-2026.05.31 全球科技股波动：全球科技股波动：如何如何理解？如何应对？理解？如何应对？投资要点：投资要点：一、一、如何理解近期全球科技股的波动？如何理解近期全球科技股的波动？本周全球科技股波动再度放大。背后首先是筹码结构的拥挤，尤其是韩国股市极致的杠本周全球科技股波动再度放大。背后首先是筹码结构的拥挤，尤其是韩国股市极致的杠杆放大了波动。但事实上，近期杆放大了波动。但事实上，近期 AI 板块并非普跌，而是“缩圈”至美光业绩公布后、板块并非普跌，而是“缩圈”至美

3、光业绩公布后、景气率先验证的存储产业链（存储芯片、半导体材料设备）。景气率先验证的存储产业链（存储芯片、半导体材料设备）。因此我们认为，近期科技板块的波动，更重要的还是在于，当前中美整体处于业绩空窗因此我们认为，近期科技板块的波动，更重要的还是在于，当前中美整体处于业绩空窗期，市场缺乏基本面的有效指引，资金只能围绕产业边际变化进行博弈，而其中部分可期，市场缺乏基本面的有效指引，资金只能围绕产业边际变化进行博弈，而其中部分可能属于能属于“噪音噪音”。影响资本开支的因素有很多，有太多数据和变化都属于“噪音”，最终还是要抓住主要影响资本开支的因素有很多，有太多数据和变化都属于“噪音”，最终还是要抓住

4、主要矛盾：矛盾：第一，从本质上看，Capex 的变化主要由投资回报率决定，而投资回报率在当前则与头部大模型厂商的 ARR 挂钩。这一数据等 Anthropic 上市后会更透明，有望继续支撑 ROI 和 Capex“螺旋上升”。第二，市场预计北美云厂今年存量自由现金流将转负，从而质疑资本开支持续性。但更重要的是未来经营现金流的增长，是否能够支撑资本开支的高增。最后，参考历史经验，财报季将是资本开支预期上修的重要窗口。因此，近期全球科技股的波动，一方面是结构拥挤、极致杠杆的放大效应，但本质上还因此，近期全球科技股的波动，一方面是结构拥挤、极致杠杆的放大效应，但本质上还是业绩空窗期缺乏清晰基本面指引

5、后，前期入场资金针对全球资本开支预期、围绕产业是业绩空窗期缺乏清晰基本面指引后，前期入场资金针对全球资本开支预期、围绕产业边际变化、展开多空的博弈。但科技产业的基本面实际上并未出现太多实质性的变化，边际变化、展开多空的博弈。但科技产业的基本面实际上并未出现太多实质性的变化，即将到来的业绩期将决定科技行业的景气验证成色，近期因为部分“噪音”引发的波动即将到来的业绩期将决定科技行业的景气验证成色，近期因为部分“噪音”引发的波动反而为此创造布局机会。反而为此创造布局机会。二二、国内，导致近期结构分化的根源国内，导致近期结构分化的根源景气，又将迎来重要验证窗口景气，又将迎来重要验证窗口 对于对于 A

6、股而言，除了全球股而言，除了全球 AI 产业的变化之外，我们此前强调，近期市场结构上的分产业的变化之外，我们此前强调，近期市场结构上的分化，本质上还是由国内自身景气的分化导致，即将到来的化，本质上还是由国内自身景气的分化导致，即将到来的 7 月上旬业绩预告披露期则月上旬业绩预告披露期则是对这种分化的又一次验证。意味着成长占优、景气主线占优的共识，并不会因为近期是对这种分化的又一次验证。意味着成长占优、景气主线占优的共识，并不会因为近期的波动而发生改变。的波动而发生改变。当前，无论从宏观、中观、还是微观数据来看，都指向中报当中新兴产业和传统产业的当前，无论从宏观、中观、还是微观数据来看，都指向中