显微镜下的中国经济（2026年第24期）：人民币汇率与美元指数还会继续脱钩吗？-260630（43页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|宏观定期报告 2026 年 06 月 29 日 定期报告定期报告 显微镜下的中国经济显微镜下的中国经济（2026 年第年第 24 期期）频率频率：每每周周 今年以来人民币汇率与美元指数同步走强可能不是趋势性变化今年以来人民币汇率与美元指数同步走强可能不是趋势性变化。今年以来，美元兑人民币汇率与美元指数走势一改过去的负相关关系，即美元强人民币弱，美元弱人民币稳。例如，2025 年全年，美元指数贬值10%，人民币汇率升值 4.12%。而年初至今，人民币汇率升值 2.98%，美元指数升值 3.39%。人民币与美元同步走强。美元指数近期突破 101，可能与美联储

2、加息预期相关。而今年人民币汇率走强至少有两方面的原因：一是，货物贸易再平衡的政策导向。今年我国希望通过增加进口来收窄货物贸易顺差，避免货物贸易大规模顺差增加经贸摩擦的风险。近期欧盟就是以中欧贸易失衡试图实施更多贸易壁垒措施。并且，美伊冲突以来全球贸易价格水平也明显提高。汇率升值也能对冲一部分成本压力。二是出口强势推动人民币汇率强势。通常认为，汇率强势不利于出口。但从过去 10 余年来我国出口与汇率的关系来看，二者更可能是正常相关关系，即出口强则汇率强，出口弱则汇率弱。典型的例子，就是今年。今年前 5 月我国出口同比增长 15.5%，比去年同期 9.6 个百分点。因而，今年上半年人民币汇率升值幅

3、度比去年同期多 1 个百分点。因此，今年人民币汇率与美元指数要结束脱钩的第一种可能性就是下半年我国出口增速明显放缓。但从全球 AI 硬件贸易高度繁荣的现实情况，以及我国出口集运指数、港口货物吞吐量等高频数据来看，目前还不到我国出口立刻失速的风险。第二种可能性就是美联储下半年加息推动美元指数进一步走强，而且进一步扩大中美利差倒挂幅度。事实上，在美联储 6 月议息会议前，人民币汇率年初至今升值幅度达到 3.25%，而议息会议之后，美元指数已经突破 101，人民币升值幅度收窄至 2.98%。总之，现阶段来看，人民币汇率与美元指数脱钩可能不是趋势的现象。美元近期的明显升值还是会对人民币汇率造成压力。毕

4、竟，今年国内需求水平偏弱，人民币汇率与美元指数形成趋势性脱钩还是需要基本面的支撑。风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。相关报告相关报告 1、关注近期中欧经贸关系国际时政周评2026-06-28 2、内需偏弱背景下的就业形势 显 微 镜 下 的 中 国 经 济（2026 年第 23 期）2026-06-23 3、央国企动态系列报告之 65国企改革不断深化，“十五五”聚焦重组和整合2026-06-23 张一平张一平 S1090513080007 张静静张静静 S1090522050003 人民币汇率与美元指数还会继续脱钩吗？敬请阅读末页的重要说明 2

5、宏观定期报告 正文正文目录目录 1、开工率开工率.5 2、产能利用率产能利用率.12 3、产量产量.17 4、价格价格.22 5、库存库存.30 6、房地产市场房地产市场.36 7、出行与物流出行与物流.39 图表图表目录目录 图图 1：沥青企业开工率上升沥青企业开工率上升（%）.5 图图 2：电炉开工率下降电炉开工率下降（%）.5 图图 3：主要钢企高炉开工率上升主要钢企高炉开工率上升（%）.6 图图 4：螺纹钢开工率上升螺纹钢开工率上升（%）.6 图图 5：纯碱开工率下降纯碱开工率下降（%）.7 图图 6：热卷开工率上升热卷开工率上升（%）.7 图图 7：冷轧开工率保持不变冷轧开工率保持不

6、变（%）.8 图图 8：全钢胎开工率下降全钢胎开工率下降（%）.8 图图 9：半钢胎开工率下降半钢胎开工率下降（%）.9 图图 10：浮法玻璃开工率下降浮法玻璃开工率下降（%）.9 图图 11：液化天然气开工率下降液化天然气开工率下降（%）.10 图图 12：PVC 开工率下降开工率下降（%）.10 图图 13：烯烃开工率上升烯烃开工率上升（%）.11 图图 14：钢厂产能利用率下降钢厂产能利用率下降（%）.12 图图 15：矿山企业产能利用率上升矿山企业产能利用率上升（%）.12 图图 16：热卷产能利用率下降热卷产能利用率下降（%）.13 图图 17：冷轧产能利用率下降冷轧产能利用率下降（