【国盛证券有限责任公司】微信Agent“小微”灰测开启，看好微信在AI时代的入口价值-260630（5页）.pdf

1、证券研究报告|公司点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 腾讯控股（腾讯控股（00700.HK）微信微信 Agent“小微”灰测开启“小微”灰测开启，看好微信看好微信在在 AI 时代时代的的入口价值入口价值 事件：事件：微信原生微信原生 Agent“小微小微”已已于于 6 月月 20 日起陆续上线日起陆续上线小范围灰度小范围灰度测试测试。用户可以通过点击微信主界面、聊天对话框、转发内容快捷入口等使用。微信小微底层主模型是微信团队自研的中文大语言模型“WeLM”，部分回答则调用 DeepSeek进行回答。点评：点评：微信小微微信小微功能涵盖小程序调用、代

2、发消息、总结群聊功能涵盖小程序调用、代发消息、总结群聊/私聊等，功能私聊等，功能广泛广泛；此外；此外亮亮点点还包括还包括具备小程序具备小程序开发开发能能力。力。从目前内测用户测试结果来看，功能层面，微信小微除支持代发消息、创建日程待办、总结群聊与朋友圈、调取小程序办理生活服务等功能外，还打通公众号、视频号、个人收藏等微信生态。此外，核心亮点是无需专业编程能力就能开发个性化小程序。随随可接入可接入 AI 的的小程序矩阵数量扩充、小程序矩阵数量扩充、AI 支付功能推进，微信服务生态布局有望支付功能推进，微信服务生态布局有望进一步完善。进一步完善。此前微信生态基建已先行铺开，6 月 8 日，微信面向

3、开发者发布关于开发者接入微信 AI 生态的指引，面向小程序开发者开放 AI 能力，开发者可将小程序接入微信 AI 生态，目前美团、京东、得物、携程、儒意电影等已加入。此外，6 月 17 日微信支付推出 AI 专属卡，用户可通过微信支付 AI 专属卡与 Agent对话提出消费需求并进行支付。我们认为，随可接入 AI 的小程序矩阵数量扩充、AI 支付功能推进，后续微信“小微”实现效果的丰富度有望得到提升，进而微信服务生态布局能够持续完善。微信拥有完善的用户与应用生态基础，接入微信拥有完善的用户与应用生态基础，接入 Agent 有望强化微信“入口”价值。有望强化微信“入口”价值。微信拥有 14 亿月

4、活用户及丰富的小程序生态、是移动互联网使用最高频的 app 之一。我们认为，就 Agent 而言，生态构建是核心竞争壁垒之一。微信接入 Agent 有望全面释放其用户与应用资源价值，建立起高效多元的 Agent 生态，推动微信成为 AI 时代新的“超级入口”，带动腾讯在 AI 竞争中“弯道超车”。除软件层小程序的除软件层小程序的 Agent 布局外，微信正积极推动手机等端侧合作，实现“软硬”布局外，微信正积极推动手机等端侧合作，实现“软硬”协同布局。协同布局。微信正积极推动与华为、荣耀、小米、OPPO 等手机厂商的合作，将微信 Agent 从微信应用内服务变成允许外部调用的“服务层”，协同软件

5、侧的小程序接入布局，有望推动微信成为 AI 时代新操作系统。盈利预测：盈利预测：根据当前微信 Agent“小微”的灰度测试况，我们看好腾讯微信在 AI时代的入口价值及微信生态进一步优化，带动腾讯叙事&估值修复，维持“买入”评级。我们预测腾讯 2026-2028 年收入为 8229/9000/9890 亿元，Non-GAAP 归母净利为 2733/3057/3437 亿元。给予腾讯目标价 707 港币，对应 19x 2027e P/E，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观经济波动；Agent 进展或效果不及预期；行业竞争加剧；Agent 商业化进展或不及预期等。财务指标财务指标 2024A

6、 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元）660,257 751,766 822,928 900,021 989,043 增长率 yoy（%）8 14 9 9 10 Non-GAAP 归母净利润（百万元）222,703 259,626 273,348 305,700 343,719 增长率 yoy（%）41 17 5 12 12 EPS 最新摊薄（元/股）23.7 28.1 29.6 33.1 37.2 净资产收益率（%）24.8 24.0 21.5 20.7 20.1 P/E（倍）15.1 12.7 12.1 10.8 9.6 P/S（倍）4.9 4.3 4.0 3