食品饮料行业深度研究：审视变化中的大众品行业渠道变革与品牌崛起共生-260629（39页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 食品饮料食品饮料 审视变化中的大众品行业：审视变化中的大众品行业：渠道变革渠道变革与品牌崛起共生与品牌崛起共生 华泰研究华泰研究 食品饮料食品饮料 增持增持 (维持维持)王可欣王可欣 研究员 SAC No.S0570524020001 SFC No.BVO215 +(86)21 2897 2228 行业走势图行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 西麦食品 002956 CH 37.12 买入 盐津铺子 00

2、2847 CH 69.84 买入 有友食品 603697 CH 14.56 买入 农夫山泉 9633 HK 52.75 买入 海天味业 3288 HK 44.72 增持 海天味业 603288 CH 45.90 增持 资料来源：华泰研究预测 2026 年 6 月 29 日中国内地 深度研究深度研究 当前国内零售行业进入高效率变革加速期，凭借规模效应带来的成本优势以及标准化的运营能力，新兴的线下业态（如会员制商超、调改商超、零食量贩、新鲜零食等）正实现市场份额的稳步提升，并逐步对传统个体商户形成替代与挤压。在本轮渠道变革中，大众品各品类因产品标准化程度、产品加价率、白牌替代性与渠道集中度的差异而

3、受到分层冲击休闲零食与烘焙受冲击明显，新渠道以白牌货盘直接挤压品牌溢价；乳制品与速冻食品内部分化明显，基础款受冲击但功能性品类缓冲整体影响；软饮料与调味品则凭借深度分销、高频刚需与强品牌心智构筑较强的防御壁垒。面对渠道格局重塑，品牌企业应基于自身品类特性选择主动拥抱或相机抉择。渠道变革的“水温”评估：新渠道进展如何？渠道变革的“水温”评估：新渠道进展如何？当前线下零售渠道呈现新业态并行态势：1）会员制商超：热度集中于山姆（25 年销售额增长40%），其高增验证了本土化供应链与线上履约能力的壁垒；2）商超调改：目前正处于从局部验证走向规模化的拐点，即时零售为“线下调改+线上履约”提供了双轮驱动，

4、但全国性连锁的存量体系改造仍需时间兑现规模效应；3）零食量贩：行业 25 年以超 4 万家门店、逾 1,176亿元营收的体量完成规模跨越，行业重心正从门店扩张转向供应链效率提升；4）新鲜零食：据头豹研究院，20-25 年新鲜零食市场规模从不足 50 亿元增至约 180 亿元，期间 CAGR 超 40%，单店模型已获验证，但短保供应链的区域约束决定扩张节奏天然受限，我们预计终局将以区域品牌为主。渠道变革对大众品各品类的冲击图谱渠道变革对大众品各品类的冲击图谱 产品标准化程度越高、加价率越高、白牌越易替代、渠道越分散的品类，在渠道变革中承压越大。在大众品各品类中，受影响较大的为休闲零食与烘焙品类，

5、乳制品与速冻食品受影响居中，软饮料与调味品受影响较小。借鉴海外，渠道变革对品牌的影响并非单向替代，而是“结构性挤压与差异化共生”。美国 Costco 自有品牌 Kirkland 对品牌商形成替代压力，但百事通过产品创新仍实现增长；日本业务超市大量进口中国零食，印证了功能识别度低、口味丰富的品类在全球折扣供应链中的高可替代性。品类端，自有品牌渗透率与渠道集中度正相关、与品牌集中度负相关，品类属性决定替代弹性功能识别度低、口味丰富的品类更易被自有品牌切入，反之则替代难度更大。品牌企业的渠道博弈：主动拥抱还是谨慎参与？品牌企业的渠道博弈：主动拥抱还是谨慎参与？从当前的行业实践看，品牌企业的态度可分为

6、两类：一类是主动拥抱新渠道、早早绑定并做专供定制，将渠道红利转化为确定性增量；另一类是谨慎参与或选择性合作，根据品类受冲击的程度和企业自身的壁垒采取相机抉择的策略。渠道变革的本质是零售效率的再分配，品牌商只有在这场再分配中找到自己不可替代的价值定位（如在会员店做品质化供给、在量贩渠道做性价比适配、在调改商超做差异化互补）才能在渠道格局重塑中立于不败之地。投资结论投资结论 综合考虑之下，我们认为调味品与软饮料行业受新渠道的冲击相对较小，我我们看好调味品与软饮料龙头的中长期壁垒稳固，推荐海天味业（们看好调味品与软饮料龙头的中长期壁垒稳固，推荐海天味业（A+H）、农）、农夫山泉。夫山泉。此外，在受新