我武生物-300357-A股公司研究报告：国内脱敏治疗龙头尘螨+黄花蒿双核驱动增长-260629（23页）.pdf

1、 敬请阅读末页之重要声明 国内脱敏治疗龙头国内脱敏治疗龙头,尘螨尘螨+黄花蒿双核驱动黄花蒿双核驱动增长增长 公司公司评级：评级：买入买入（首次覆盖首次覆盖）近十二个月近十二个月公司公司表现表现%1 个月 3 个月 12 个月 相对收益-5-26-20 绝对收益-6-17 5 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：分析师：许雯 证书编号：证书编号：S0500517110001 Tel：(8621)50293534 Email： 地址：地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼 核心核心要点：要点：脱敏治疗龙头地位稳固，脱敏治疗龙头地位稳固，“粉尘螨粉尘螨+黄花蒿黄花蒿”双核驱动增

2、长双核驱动增长 我武生物是国内过敏性疾病脱敏治疗领域的绝对龙头企业，粉尘螨滴剂在国内脱敏治疗市场市占率超过 80%，上市近二十年来整体保持稳健增长。黄花蒿花粉滴剂作为国内独家品种，正处于快速放量阶段，2025 年收入同比翻倍增长（+101%），2026Q1 淡季仍实现 77%高增长。公司正从“粉尘螨滴剂单一驱动”向“粉尘螨+黄花蒿双核驱动”转型，核心产品梯队清晰，成长路径明确。粉尘螨滴剂：稳定现金牛粉尘螨滴剂：稳定现金牛，渗透率提升驱动长期增长渗透率提升驱动长期增长 粉尘螨滴剂凭借舌下含服的独特剂型优势和国内唯一性定位，在尘螨脱敏治疗市场构筑了深厚护城河。2025 年收入 9.90 亿元（+1

3、1.80%），毛利率 95%以上，为公司提供持续稳定的现金流。国内脱敏治疗渗透率仅约 1%，远低于发达国家 10%以上的水平，未来随着渗透率提升，公司核心产品有望持续受益。黄花蒿滴剂黄花蒿滴剂：独家赛道独家赛道，蓝海空间加速兑现蓝海空间加速兑现 黄花蒿滴剂是目前国内唯一获批上市的蒿属花粉脱敏治疗药物，填补了北方花粉脱敏治疗的市场空白。2025 年收入 5,435 万元（+101%），2026Q1 淡季仍实现 77%增长。北方蒿属花粉过敏需求庞大，随着 14 省医院覆盖持续扩大，黄花蒿滴剂有望成为公司新的增长极，远期市场空间广阔。诊断产品矩阵持续丰富，在研管线有序推进诊断产品矩阵持续丰富，在研管

4、线有序推进 公司已获批上市 8 款皮肤点刺液产品，覆盖尘螨、花粉、动物皮屑等多种过敏原类型，构建“诊断+治疗”闭环。屋尘螨膜剂已进入 II 期临床，有望迭代升级巩固尘螨脱敏市场地位。干细胞领域前瞻布局，公司有望从过敏性疾病诊疗向更广阔的再生医学领域迈进。竞争格局优良，护城河深厚竞争格局优良，护城河深厚 目前国内尘螨类脱敏药物仅 3 家企业获批，公司舌下剂型独家；花粉类脱敏药物仅公司独家获批。ALK 竞品预计 2028 年后方在中国上市，中短期无直接竞争威胁。公司在变应原制品领域二十余年的技术和渠道积累，构成了难以复制的护城河。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 我们认为，公司正处于从“粉尘螨

5、滴剂单一驱动”向“粉尘螨+黄花蒿双核驱动”战略转型的关键阶段，黄花蒿滴剂加速放量标志着第二增长曲线已逐步进入兑现期。从公司业务布局来看：第一，粉尘螨滴剂作为稳定现金牛，提供业绩基本盘。第二，黄花蒿滴剂作为国内独家品种，第二增长曲线加速兑现。第三，竞争格局优良，中短期无直接竞争威胁，护城河深厚。02040608025/06 25/08 25/10 25/1226/02 26/04沪深300_累计我武生物_累计证券研究报告证券研究报告 2026 年年 06 月月 29 日日 湘财证券研究所湘财证券研究所 公司研究公司研究 我武生物（我武生物（300357.SZ）2 敬请阅读末页之重要声明 公司研究

6、 短期看，黄花蒿滴剂持续放量是业绩增长的核心驱动力；中期看，渗透率提升与诊断协同形成双轮驱动；长期看，屋尘螨膜剂迭代与干细胞布局打开更广阔的增长空间。公司业绩增长确定性较强，当前估值处于合理区间，具备较好的配置价值。预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 12/14/16.63 亿元，同比增长12.97%/16.66%/18.77%；归母净利润分别为 4.31/5.12/6.17 亿元，同比增长13.23%/18.69%/20.45%；EPS 分别为 0.82/0.98/1.18 元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示风险提示 （1）行业政策变化及招标降价风险。（2）主导产品较为