生物医药行业2026年中期投资策略：创新主线延续景气医药底部配置价值显现-260629（46页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业策略报告 2026 年 6 月 29 日 推荐推荐（维持）（维持）创新主线创新主线延续延续景气，景气，医药底部配置价值显现医药底部配置价值显现 消费品/生物医药 2026H1 医药板块延续医药板块延续“创新出海加速创新出海加速+结构分化持续结构分化持续”的特征，供给端的特征，供给端-创新持续创新持续进阶，需求端进阶，需求端-海外持续景气，国内政策发力明显，具体表现为：产业定位升格海外持续景气，国内政策发力明显，具体表现为：产业定位升格为为“新兴支柱产业新兴支柱产业”，BD 金额续创新高，带动金额续创新高，带动 CXO、上游等创新产业链订单与、上游等创

2、新产业链订单与业绩持续向好。此外，院内外医药消费承压状况有待改善。业绩持续向好。此外，院内外医药消费承压状况有待改善。近期医药板块深度近期医药板块深度调整主要反映流动性与市场风格变化，而非创新产业趋势转变调整主要反映流动性与市场风格变化，而非创新产业趋势转变。展望下半年，展望下半年，我们认为医药创新景气度不变、底部价值明显、资金面较好，看好：我们认为医药创新景气度不变、底部价值明显、资金面较好，看好：全球临床全球临床数据优势数据优势、出海与商业化兑现能力强的创新药企业，、出海与商业化兑现能力强的创新药企业，订单修复与结构升级订单修复与结构升级兑现兑现的的 CXO 与上游产业链，同时关注海外放量

3、与科技属性较强的医疗器械，经营向与上游产业链，同时关注海外放量与科技属性较强的医疗器械，经营向好、重启扩张的药房，低位有变化的医疗服务、中药个股等。好、重启扩张的药房，低位有变化的医疗服务、中药个股等。药品板块是核心方向，判断重点从药品板块是核心方向，判断重点从“BD 催化催化”转向转向“临床数据全球竞争与商临床数据全球竞争与商业化兑现能力业化兑现能力”。BD 合作模式迭代升级，已从单品授权转向平台联合开发，2026Q1 规模突破 600 亿美元，达 2025 年全年一半，中国药企在全球产业链中议价能力显著提升。ASCO 等会议中国产创新药数据质量提升，进一步验证中国药企在双抗、ADC、GLP

4、-1、小核酸等方向的全球竞争力。推荐：二代 IO 条线：康方生物、三生制药、荣昌生物等；ADC 条线：科伦博泰、百利天恒、复宏汉霖、映恩生物、康宁杰瑞等；小核酸领域：瑞博生物、康诺亚、必贝特、前沿生物等。同时重点关注多平台布局的 Pharma企业：恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药、石药集团、信达生物。创新产业链：创新产业链：重点关注重点关注 CXO 与生命科学上游与生命科学上游景气度带来的机会景气度带来的机会。1）CXO：2025&26Q1 整体复苏，有所分化，全球医药投融资回暖叠加国内创新药BD 出海高增，推动 CDMO 订单充沛，CRO 收入回暖利润尚待修复，部分中小 CDMO 业绩分化；

5、多肽、小核酸等新模态订单崛起，AI 落地提效，行业集中度上行。关注：药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、昭衍新药、益诺思、皓元医药、泰格医药、诺思格等。2）生命科学上游：生命科学上游：下游创新药、CXO 需求回升明显，新模态拉动高端耗材试剂需求，带动订单与业绩持续复苏，收入稳增、利润高增且分化增大。此外高端领域国产替代提速，龙头领跑，行业整合加快，企业向下延伸打造试剂+CDMO 一体化平台，关注百奥赛图、药康生物、赛分科技、奥浦迈、纳微科技、毕得医药等。原料药：原料药：行业整体仍在磨底，关注新业务体现增量或产品供需格局变化的公司，看好：天宇股份、普洛药业、国邦医药等。医疗器械：周期筑底，关注

6、出海兑现、高端替代与创新三条主线。医疗器械：周期筑底，关注出海兑现、高端替代与创新三条主线。板块收入端 26Q1 已回正、利润端仍承压，招投标短期回落但收入修复滞后兑现，拐点临近未现。增长红利出现转向，设备出海弹性最突出、高端影像与内镜处于壁垒攻坚期；高值耗材后集采阶段创新品类放量、出海空间大；低值耗材随海外去库存企稳；IVD 降幅收窄、龙头出海韧性渐显。关注：联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、惠泰医疗、微电生理、心脉医疗、英科医疗、乐普医疗、微创机器人等。院内外院内外医药医药消费消费及及服务服务：低位关注结构性机会：低位关注结构性机会。医疗服务：医疗服务：关注部分业务如口腔正畸的恢复性增长、渗透