宏观研究-大展“宏”图之四问技术泡沫“一”：技术周期是否都伴随K型分化？-260625（30页）.pdf

1、证券研究报告|宏观深度报告|中国宏观 http:/ 1/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观深度报告 报告日期：2026 年 06 月 25 日 技技术术周期周期是是否都否都伴随伴随 K 型型分化分化？大展大展“宏宏”图图之四问之四问技术泡沫“一”技术泡沫“一”核心观核心观点点 为厘清本轮为厘清本轮 AI 周周期期的演的演化路化路径径、预判预判泡泡沫拐沫拐点点与中与中长期长期格格局局，我，我们们将陆将陆续续发布发布大展大展“宏宏”图系图系列列报告报告“四问四问科科技技泡沫泡沫”，通，通过过复盘复盘两百两百余余年年来五来五次次完整完整技技术浪术浪潮，潮，深深度度研研究科究科技技革命革命与

2、与金融金融资本资本理理论论框架框架，力求力求为为科技科技影响影响下下的的资本资本市市场走场走势势给出给出前瞻前瞻性性的的判判断。断。历历史史上上共有共有三三轮较轮较大大的工的工业革业革命命，尤其尤其是是第二第二轮轮工业工业革命革命整整体体耗时耗时较较长，长，各各类创类创新较新较为为分分散散。为。为便便于各于各细细分阶分阶段的段的经经济济特征特征研研究，究，本本篇报篇报告参告参考考佩佩雷斯雷斯技术技术革革命与命与金融金融资本资本的的理理论框论框架，架，将将 1771 年年以以来的来的三三轮工轮工业业革命革命，划划分分为为五轮五轮技技术周术周期，期，分分别为别为纺纺织织机机、铁路铁路、钢钢铁和铁和

3、电力电力、汽汽车车和和电气电气、互联互联网网。每每一轮一轮完完整整周期周期约约 50 年年，又又可以可以按按新新技技术术的扩的扩散散阶段阶段将将每轮每轮周期周期划划分分为导为导入入期（期（爆爆发、发、狂热狂热阶阶段段）、）、转转折点折点（泡沫泡沫破裂破裂与与制制度度重构重构）、展展开开期期（协同协同、成成熟黄熟黄金金阶段阶段）三个三个大阶大阶段段。我们我们发发现技现技术术周期周期的的“导导入入期期”均存均存在在明显明显 K 型分化型分化，这这种种 K 型型分化分化主主要有要有三三个个方方面的面的体体现：现：一一是是宏宏观经观经济济上的上的 K 型分化型分化，尤尤其其是行是行业业增加增加值值和行

4、业和行业产产出出维度维度上上，新旧新旧产产业的业的“剪剪刀刀差差”明显明显走走阔。阔。二二是是资资本市本市场场的的 K 型型分化，分化，即即股股票整票整体体偏向偏向上上行，行，但新但新、旧旧产业产业涨涨幅差幅差异异明显明显分化分化，直直至至泡泡沫出沫出清清后分后分化化才会才会逐步逐步收收敛敛。且新且新技技术往术往往往会带动会带动上上下下游产游产业业景气景气度度共同共同走高走高，如如纺纺织织革命革命时时期的期的棉棉纺织纺织、机、机器器制制造和造和熟熟铁冶铁冶炼炼，再，再到水到水路路运运力；力；蒸蒸汽革汽革命命时期时期的煤的煤炭炭、蒸蒸汽动汽动力力两大两大核核心资心资源品源品，再再到蒸到蒸汽汽机、

5、机、铁铁路设路设备和备和机机械械制造制造；钢铁钢铁电电力革力革命时命时期期的的钢钢铁、铁、电电力设力设备备、重、重型机型机械械；汽车汽车石石油革油革命命时期时期的汽的汽车车、内燃内燃机机、石、石化化、家、家电和电和流流水水线线制造制造；互联互联网网革命革命时期时期的的微微电子电子和和芯片芯片两两大核大核心资心资源源品品，再，再到到光纤光纤，再到再到计算计算机机、软软件、件、互互联网联网。三三是是居居民收民收入入的的 K 型型分化分化，包包括括就就业市业市场场上新上新、旧旧产业就产业就业业增增速和速和工工资增资增速速的的“剪刀“剪刀差差”走走阔；阔；基基尼系尼系数数提高提高；收；收入入分分配中配

6、中劳劳动报动报酬酬下降下降，资，资本本收收入提入提高高；贫；贫富富差距差距加大加大等。等。且且居民居民收收入分入分化化过程过程中易中易爆爆发发社会社会矛矛盾，盾，如如纺织纺织革命革命时时期期的卢的卢德德运动运动、蒸汽蒸汽革命革命时期的时期的“饥饥饿饿的四的四十十年代年代”（Hungry Forties）催催生资生资本论本论。风险提示风险提示 1）技术本身的发展过程存在不确定性。2）K 型分化可能导致社会变动或地缘政治博弈激化，对资本市场表现形成扰动。分分析师：李析师：李超超 执业证书号：S1230520030002 分分析师：林析师：林成炜成炜 执业证书号：S1230522080006 研研究