恒基地产-0012.HK-港股公司研究报告：土储充足底蕴深厚多元布局行稳致远-260629（23页）.pdf

1、房地产 2026 年 06 月 29 日 恒基地产(0012.HK)土储充足底蕴深厚，多元布局行稳致远 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次）推荐（首次）股价：股价：25.16 港港元元 主要数据主要数据 行业 房地产 公司网址 大股东/持股 恒基兆业有限公司/29.97%实际控制人 李兆基家族 总股本(百万股)4841.39 流通 A 股(百万股)0 流通 B/H 股(百万股)4841.39 总市值（亿元）1059.03 流通 A 股市值(亿元)0 每股净资产(元)59.77 资

2、产负债率(%)36.80 行行情情走走势图势图 证证券券分分析师析师 杨侃杨侃 投资咨询资格编号 S1060514080002 BQV514 YANGKAN 郑茜文郑茜文 投资咨询资格编号 S1060520090003 ZHENGXIWEN 平安观点：租售并举、租售并举、业务布局多元的综合业务布局多元的综合性房企。性房企。恒基地产为中国香港主流地产开发商之一，2025 年公司收入及归母净利润分别为 257 亿、57 亿港币，同比增长 1.9%和下降 10.2%。物业销售及物业租赁为公司业绩贡献核心，2025 经营盈利分别占 24.4%和 74.2%，同时持续收缩内地非核心城市布局，2025 年

3、内地收入占比降至 13.2%。公司持有多家上市公司股权，2025年香港中华煤气为公司贡献现金分红 27.12 亿港币。土储充足获地土储充足获地渠道多元，持有物业规模稳步增渠道多元，持有物业规模稳步增长。长。2025 年以来随着香港楼市逐步升温，公司 2025 年香港销售额同比增长 70.8%，2026 可售充足销售额有望进一步提升。公司通过收购市区旧楼重建项目、更改农地用途获取低价土地，2025 年末在手农地 4050 万平方呎，平均成本仅 235 港币/平方呎，为香港持有农地规模最大的开发商之一，叠加香港楼市回暖，开发规模及毛利率有望逐步回升。同时公司持有物业规模稳步增长，2027年中环新海

4、滨 3 号 1 期预计投入使用，持续为公司提供稳定现金流来源。融资态度相对审慎融资态度相对审慎，股息率具吸引力股息率具吸引力。2025 年公司有息负债总额为 824.2亿港币，其中一年内到期占比仅 12%，平均久期 3.81 年；净负债率 18.7%，持续处于较低水平，利息保障倍数为 1.84 倍，仍处于安全水平。公司派息比例自 2019 年起明显提升，2018-2024 年每股股息仍维持 1.8 港元，尽管 2025 年每股股息降至 1.26 港元，但按 2026 年 6 月 26 日收盘价计算，股息率仍达 5%。投资建议：投资建议：公司作为香港主流地产开发商之一，随着2025Q2 香港楼市

5、止跌回升，公司 2025 年销售额已明显提升，充足土储及货值保障下，有望持续受益本轮香港楼市复苏。同时房价修复带来的毛利率回升有望带来业绩改善，股息率亦具备一定吸引力，首次覆盖给予“推荐”评级，预计公司2026-2028 财年 EPS 分别为 1.53 港元、1.80 港元和 2.03 港元，当前股价对应 PE 分别为 16.5、14.0 倍、12.4 倍。风险提示：风险提示：1）中国香港楼市复苏不及预期风险；2）公司分红规模不及预期风险；3）中国香港商业零售复苏不及预期风险；4）公司项目推盘及结转进度、盈利能力修复低于预期等风险。2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营

6、业收入(百万港元)25256 25741 28031 31703 34440 YOY(%)-8.4 1.9 8.9 13.1 8.6 净利润(百万港元)6296 5653 7391 8693 9845 YOY(%)-32.0-10.2 30.8 17.6 13.3 毛利率(%)36.0 31.9 37.5 39.3 41.0 净利率(%)28.8 25.3 29.5 30.7 32.0 ROE(%)2.0 1.8 2.3 2.7 3.0 EPS(摊薄/港元)1.30 1.17 1.53 1.80 2.03 P/E(倍)19.3 21.5 16.5 14.0 12.4 P/B(倍)0.38 0.