【东吴证券】百龙创园（605016）-守正谋远，务实笃行-260629（29页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究化学制品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/29 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 百龙创园（605016）守正谋远，守正谋远，务实笃行务实笃行 2026 年年 06 月月 29 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 陈淑娴陈淑娴 执业证书：S0600523020004 证券分析师证券分析师 邓洁邓洁 执业证书：S0600525030001 证券分析师证券分析师 周少玟周少玟 执业证书：S0600525070005 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)25.60 一

2、年最低/最高价 18.75/29.10 市净率(倍)5.16 流通A股市值(百万元)10,752.32 总市值(百万元)10,752.32 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)4.96 资产负债率(%,LF)25.63 总股本(百万股)420.01 流通 A 股(百万股)420.01 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元）1,152 1,379 1,790 2,274 2,895 同比（%）32.64 19.75 29.77 27.09 27.31 归母净利润（百万元）

3、245.60 368.55 514.97 666.80 869.37 同比（%）27.26 50.06 39.73 29.48 30.38 EPS-最新摊薄（元/股）0.58 0.88 1.23 1.59 2.07 P/E（现价&最新摊薄）42.36 28.23 20.20 15.60 11.97 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 我国居民肠道问题年轻化趋势明显，膳食补充剂能够平稳血糖、改善肠道健康、间接帮助减肥。据 QY Research，2023 年中国膳食纤维市场规模约 7 亿美元，占全球比重为 25%，2023-2030 年 CAGR 达 13%，高于世

4、界平均水平。拆分产销：生产：截至 2023 年，中国和北美是两大重要产区，分别占 46%/25%的份额；（2）消费：截至 2023 年，中国是全球最大的消费市场（按销量计），销量占比达 32%，高于北美及欧洲地区（分别为 30%/18%）。其中，抗性糊精与聚葡萄糖均属可溶性膳食抗性糊精与聚葡萄糖均属可溶性膳食纤维，纤维，前者前者更为新兴，性能更为新兴，性能更佳更佳，两大细分赛道行业格局两大细分赛道行业格局较为较为集中集中。2005 年百龙创园成立，2021 年完成上市，同年重点推出晶体阿洛酮糖等新产品，品类矩阵逐步完善。公司核心品类包括膳食纤维（抗性糊精、聚葡萄糖等）、益生元（低聚木糖、低聚半

5、乳糖及水苏糖等）及健康甜味剂（阿洛酮糖、异麦芽酮糖等），2025 年收入占比分别为 55%、28%及14%。2016-2020 年/2021-2023 年/2024-2025 年公司收入 CAGR 分别为10%/15%/20%，归母净利润 CAGR 分别为 10%/36%/50%，随着业务结随着业务结构升级（由传统功能糖向膳食纤维及阿洛酮糖升级）、构升级（由传统功能糖向膳食纤维及阿洛酮糖升级）、市场结构优化（海市场结构优化（海外市场占比提升）、外市场占比提升）、产能释放伴随着规模效应显现产能释放伴随着规模效应显现，公司盈利中枢公司盈利中枢逐步逐步抬升抬升，归母净利率由归母净利率由 2016 年

6、的年的 19%提升至提升至 2025 年的年的 27%。抗性糊精根基稳固，阿洛酮糖新势勃发：抗性糊精根基稳固，阿洛酮糖新势勃发：糊精化反应是决定抗性糊精优势的胜负手，百龙创园作为国内首家实现规模化、工业化生产抗性糊精的本土企业，于工艺（公司生产的无糖抗性糊精膳食纤维含量可达95%以上，国家原卫生部公告中含量要求为82%）；价格（公司产品价格可控制在 22 元/kg，远低于市场平均价格，约 25 元/kg）、专利等方向均存显著壁垒，同时对比海外厂商，其其 B2B 定制能力突出定制能力突出。阿洛酮糖作为蔗糖的替代品，具备降血糖血脂、抑制癌变、抗炎等生理功效，2025年全球阿洛酮糖市场规模达 28