【五矿证券】宏观点评：内外需分化加剧-260629（9页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明 Page 1/9 证券研究报告|宏观点评 Table_Main内外需分化加剧内外需分化加剧 宏观点评宏观点评 日期：日期：2026.06.29 分析师分析师 尤春野尤春野 登记编码：S0950523100001 ：13817489814 ： 陆家嘴论坛货币政策解读 经济与市场的结构性分化加剧 月中央政治局会议精神学习 政策重心由总量 通 胀 担 忧 增 加，但 预 计美 联 储 仍将降息美国关税政策变化及影响 报告摘要报告摘要 海外宏观：制造业繁荣与通胀风险。海外宏观：制造业繁荣与通胀风险。全球制造业连续 10 个月处于荣枯线以上，且不断上升。原因一是制造业补库存仍

2、在进行。由于中东冲突导致的供应链不确定性，企业的预防性采购持续处于高位；二是 AI 资本开支对相关产业拉动力非常强，带动了科技类行业的景气度。美国就业市场业表现强劲，居民对于滞胀的担忧边际缓和，有助于增强经济的稳定性。但通胀与加息风险升温。未来几个月的通胀数据较为重要，如果通胀能够随油价顺利回落，加息恐慌有望逐步平缓。国内宏观：外需与内需分化加剧。国内宏观：外需与内需分化加剧。5 月中国出口继续暴增，与全球制造业高景气度相呼应。AI产业链相关需求是拉动出口的重要动力。与外需的火热相比，代表内需的消费和投资则继续走弱。我们认为，随着基数下降，未来几个月消费增速可能略有反弹，但是总体预计仍然疲软，

3、因为居民资产负债表和收入修复需要较长时间。房地产行业整体趋势仍然不明，需要进一步观察。政策：政策：外部风险分化，内需压力显性化，稳投资政策进入兑现窗口外部风险分化，内需压力显性化，稳投资政策进入兑现窗口。外部扰动有所缓和但仍未消失，中东局势继续影响油价和通胀预期，中美会谈则缓解了贸易摩擦再升级的担忧。国内方面，内需走弱更加明确，消费受高基数和补贴退坡拖累，房地产仍是主要压力，投资增速也明显放缓。后续政策重点大概率重新回到稳投资，通过新型政策性金融工具、专项债和重大工程加快形成实物工作量；消费端难有强刺激，货币政策以稳流动性和配合财政为主。整体看，未来政策将呈现“投资加快落地、消费小幅延续、货币

4、温和配合、地产继续托底”的组合。大类资产：科技股仍然强势，加息担忧渐强。大类资产：科技股仍然强势，加息担忧渐强。近一个月市场的主要逻辑有三条主线，一是中东冲突继续缓和，对应到油价大幅下跌，市场风险偏好仍强；二是美联储加息预期增强，虽然油价已经回落，但其对供应链的冲击和通胀的滞后性影响仍在显现，推动美联储加息预期不断升温，对应到贵金属表现疲软；三是 AI 相关产业景气度仍然高，所以科技股表现仍然较强。我们认为美联储加息预期的上升对科技股可能产生阶段性冲击，但不会改变中长期趋势。首先，我们认为加息预期并非一成不变，关键在于未来数月的通胀走势。如果通胀能够随油价顺利回落，则加息预期也会很快消退。其次

5、，我们认为即使美联储实施加息，对股市会产生较大冲击，但不会扭转趋势。我们认为科技股中长期趋势的根本驱动因素在于产业链的基本面，如果 AI 下游应用收入没有失速、科技巨头企业的 AI 资本开支仍然强劲，则即便美联储加息，也不会改变其中长期上涨趋势。而股市中的传统板块（消费、地产等）的行情可能还需等待。风险提示：风险提示：1、中东冲突再度升级；2、中国经济超预期下行。请仔细阅读本报告末页声明 Page 2/9 Table_Page 宏观点评宏观点评 2026 年 6 月 29 日 海外海外宏观宏观：制造业制造业繁荣繁荣与通胀与通胀风险风险 制造业保持高景气度制造业保持高景气度 全球制造业连续全球制

6、造业连续 10 个月处于荣枯线以上，且不断上升。美国、日本制造业景气度处于高位，个月处于荣枯线以上，且不断上升。美国、日本制造业景气度处于高位，欧洲相对较低但也在景气区间之内。我们认为主要有两个原因：一是制造业补库存仍在进行。欧洲相对较低但也在景气区间之内。我们认为主要有两个原因：一是制造业补库存仍在进行。由于中东冲突导致的供应链不确定性，企业的预防性采购持续处于高位由于中东冲突导致的供应链不确定性，企业的预防性采购持续处于高位；二是；二是 AI 资本开支资本开支对相关产业拉动力非常强，带动了科技类行业的景气度。对相关产业拉动力非常强，带动了科技类行业的景气度。5 月全球制造业 PMI为 52