总量研究：股市合理回报率是多少？-260626（11页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20262026年年0606月月2525日日总量研究总量研究股市合理回报率是多少？股市合理回报率是多少？核心观点核心观点总量总量研究研究总量专题（首席经济学家团总量专题（首席经济学家团队）队）证券分析师：荀玉根证券分析师：荀玉根证券分析师：吴信坤证券分析师：吴信坤0755-81982366021-S0980525090001S0980525120001证券分析师：余培仪证券分析师：余培仪021-S0980526010001基础数据中小板/月涨跌幅(%)9658.56/0.86创业板/月涨跌幅(%)4251.42/7.95AH

2、 股价差指数121.48A 股总/流通市值(万亿元)102.40/93.15市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告总量研究-分化极致后，牛市轮涨会出现吗？2026-06-09新老经济的力量对比：股市和实体维度 2026-05-27总量研究-4 万亿成交额会突破吗？2026-05-15总量研究-图解牛市突破之路 2026-04-25PPI 转正上下半场逻辑和股市表现不同：借鉴 98-03 年 2026-04-17核心结论：核心结论：全球百年经验显示，股票长期回报高于其他资产，年化收益率 8-10%左右。沪深 300（含分红）2005 年来年化收益率约 10%。股市收益率高

3、低取决于基本面，各国股市年化收益率与 GDP 增速正相关。1900 以来美股年化 9.6%，其中盈利增长 5%、股息回报 4.5%。对比历史长期收益率水平，当前沪深 300 收益率偏低，创业板指偏高，地产、非银、医药、食品饮料偏低，电子、通信偏高。百年视角看股市年化收益率百年视角看股市年化收益率。股市长线法宝一书总结了全球市场长期收益率数据，为我们揭示股市的长期回报中枢水平，1900-2020 年期间整体全球股市剔除通胀后的实际年化收益率是5.3%，不同国家和地区呈现不同的收益率分布,其中美股为6.6%。考虑通胀后，全球股市名义年化收益率大约9%，而美国股市名义年化收益率则超过9.5%。若将视

4、角从百年缩短至30 年维度，1988-2021 年期间全球股票美元投资收益率为8.7%，同期新兴市场的美元投资收益率为 10.5%、美股收益率11.6%。因此总得来说，当投资视角拉长至20年以上、甚至100 年时，全球股市名义年化收益率约在8-10%左右。将股票置于更广泛的资产类别中进行横向比较，美国股票的名义收益率为8.4%、长期国债为5.0%、短期国债为4.0%、黄金为2.1%、美元为1.4%。我国大类资产的长期收益率呈现出相似特征。从长期视角来看，股票相较其他资产具备明显的收益优势，凸显了股票作为长期投资工具的价值。股市收益率高低取决于基本面股市收益率高低取决于基本面。宏观层面，各国股票

5、资产的收益率与经济增速水平密切相关。将各国股指收益率与GDP名义增速进行对比，可以发现经济增长越快的国家，其股市收益率也越高。微观层面，股市的收益率主要由上市公司盈利和分红贡献。对美股1900 年以来的数据分析显示，除1930 年代大萧条时期外，投资收益保持相对稳定，平均达9.5%（其中股息回报4.5%，盈利增长5%）；投机收益则呈现显著波动，长期均值仅0.1%。A 股整体的规律与美股相似，股价涨幅主要源于盈利。根据2006-2025 年的数据分析，沪深300 指数的年化涨幅为10.5%，其中企业盈利年化增长率达到8.5%，股息回报为2.1%。相比于成熟的美股而言，A 股盈利增长波动较大，投机

6、收益波动也更为剧烈。当前收益率与历史对标当前收益率与历史对标。既然长期看股市存在一个稳定的回报率水平，那么当前中美股市长期收益率和历史中枢相比处于什么位置？先看美股，2009 年至今（截至2026/6/23，下同）标普500年化收益率14.6%，明显高于其1960年、1982 年以来的年化收益率10.7%、12.0%。2009年以来的年化收益率与1982-2000 年大牛市的年化收益率接近了。再看A 股，2019 年以来横跨完整牛熊周期，沪深3002019 年至今年化收益率为9.7%，相比其2005年以来的年化收益率10.0%偏低，也低于其2019年以来的ROE均值10.7%。结构上，A 股电