宏观-企业加速累库-260628（11页）.pdf

1、 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 1 企业企业加速累库加速累库 证券研究报告 宏观点评/2026.06.28 分析师分析师 张伟 SAC 证书编号：S0160525060002 联系人联系人 连桐杉 相关报告相关报告 1.财政的转型特征 2026-06-22 2.哪些行业重启扩张？2026-06-21 核心观点核心观点 利润修复延续，工业企业开始由利润修复延续，工业企业开始由“价格修复价格修复”向向“价格价格+库存库存”双轮驱双轮驱动过渡。动过渡。1-5 月，规上工业企业利润同比增长 18.8%（前值 18.2%），工业利润继续保持较快增长。5 月工业增加值同比 4.5%，P

2、PI 同比进一步升至 3.9%，工业品价格继续回暖；虽然利润率同比由 17.6%回落至 13.9%，但仍明显高于一季度水平，工业企业盈利能力保持较高水平。与此同时，PMI 产成品库存指数、名义库存和实际库存同步改善，库存周期开始由被动去库逐步迈向被动补库。产业链来看，产业链来看，本轮利润修复仍呈现明显的结构性特征。上游资源行业继续受益于工业品价格上涨，利润和营收保持较快增长，但利润弹性开始由快速释放转向高位稳定；中游装备制造受 AI 产业链、设备更新及出口需求支撑，收入和利润保持较高景气，而中间品制造修复有所放缓，内部继续分化；下游消费制造收入和利润均有所改善，但终端价格传导仍然偏弱，盈利修复

3、更多依赖销量恢复，改善速度仍慢于上中游。库存方面，库存方面，5 月企业开始出现更加积极的补库信号。规上工业企业产成品库存名义同比由 6.7%升至 8.8%，实际库存同比由 3.9%升至 4.9%，PMI 产成品库存指数由 47.5%回升至 49.3%，三项指标同步改善，说明库存改善已不再仅仅依赖工业品价格上涨带来的账面修复，企业开始增加实物库存，库存周期正由被动去库逐步迈向被动补库。整体来看，整体来看，5 月工业企业最大的边际变化已经由单纯的价格修复，逐步转向价格修复与库存修复共同驱动。若后续内需继续改善、出口保持韧性，企业主动补库有望进一步扩散，产业链利润修复也将由上游资源品逐步向中下游制造

4、业传导，工业经济有望进入新一轮库存和盈利共振修复阶段。风险提示：风险提示：政策力度或落地效果不及预期；国际地缘政治局势变化超预期；规上工业企业利润率等测算误差。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观点评/证券研究报告 图表目录图表目录 图图 1 1：20262026 年年 1 1-5 5 月，规上工业企业利润同比月，规上工业企业利润同比 18.8%18.8%，维持高增，维持高增.3 图图 2 2：1 1-5 5 月工业企业利润增速月工业企业利润增速“量价齐升、利润率增速回落量价齐升、利润率增速回落”.3 图图 3 3：5 5 月工业企业利润率主要由价格改善和非经营性收益共同

5、支撑月工业企业利润率主要由价格改善和非经营性收益共同支撑.4 图图 4 4：PMIPMI 和工业企业经营数据均显示实际库存在上升和工业企业经营数据均显示实际库存在上升.9 图图 5 5：5 5 月名义库存和实际库存均上行月名义库存和实际库存均上行.10 图图 6 6：20262026 年年 1 1-5 5 月产成品存货周转天数为月产成品存货周转天数为 21.621.6 天，同比增加天，同比增加 0.80.8 天天.10 表表 1:5 月原材料加工中石油煤炭加工和化学原料及制品利润总额下滑较多月原材料加工中石油煤炭加工和化学原料及制品利润总额下滑较多.6 表表 2:5 月分行业营业收入增速大多较

6、前月上行月分行业营业收入增速大多较前月上行.7 表表 3:5 月中游装备制造业利润增速边际收敛，内部分化加剧月中游装备制造业利润增速边际收敛，内部分化加剧.8 1ZOWmQnMpRqPpOnPtRqPmM8OaO9PpNrRsQsMkPnNtNeRtRvM7NrQoPMYnNtMMYmNrP 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观点评/证券研究报告 1-5 月，规上工业企业利润同比 18.8%（前值为 18.2%）。图图1 1：20262026 年年 1 1-5 5 月，规上工业企业利润同比月，规上工业企业利润同比 18.8%18.8%，维持高增，维持高增 数据来源：Win