【国金证券】债市微观结构跟踪：过热情绪继续消化-260628（8页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 本期微观交易温度计读数回落至 66%多数指标热度下降，仅 1/10Y 国债换手率、配置盘力度分位值上升幅度较大，为 21、27 个百分点，股债比价、基金久期、货币松紧预期分位值小幅上升。热度降幅较大的指标包括基金-中小行买入量、30/10Y 国债换手率、基金分歧度，分位值分别下降 22、16、12 个百分点。当前拥挤度较高的指标包括全市场换手率、基金久期、基金超长债买入量、债基止盈压力、货币松紧预期、政策利差、不动产比价、消费品比价。本期位于偏热区间的指标数量占比仍为 60%20 个微观指标中，位于过热区间的指标数量仍为 12 个（占比 60%）、位于中性区间的

2、指标数量仍为 3 个（占比 15%）、位于偏冷区间的指标数量仍为 5 个（占比 25%）。其中指标所处区间发生变化的是，配置盘力度由中性区间升至过热区间，而基金-中小行买入量则由过热区间降至中性区间。各类指标分位均值小幅下降 交易类指标走势不一，30/10Y 国债换手率分位值下降 16 个百分点，但 1/10Y 国债换手率分别则上升 21 个百分点，TL/T 多孔比分位值下降 11 个百分点，交易热度类指标分位均值小幅下降 1 个百分点。机构行为类指标中热度下降的指标相对偏多，其中基金分歧度、上市公司理财买入量、基金-中小行买入量热度均下降，带动机构行为分位均值下降 2 个百分点。市场、政策利

3、差分位值分别小幅下降 1、2 个百分点，因此利差分位均值下降 2 个百分点。商品比价分位值下降 10 个百分点，带动比价分位均值下降 2 个百分点。国债相对换手率走势不一 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为 33%、位于中性区间的指标数量占比仍为 17%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为 50%。其中超长国债相对换手率分位值下降 16pct，短端国债相对换手率分位值上升 21pct，除此外 TL/T 多空比分位值下降 11pct。保险带动配置盘力度上升 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为 75%，位于中性区间的指标数量占比仍为 13%，位于偏冷区间的指标数量占

4、比仍为 13%。本期中小行维持净卖出趋势，基金依旧净买入，不过净卖出和净买入规模均下降，因此基金-中小行对于超长债的相对买入规模转为回落、对应分位值下降 22 个百分点。除此外，本期保险配置力度上升，带动整体配置盘力度上升 27 个百分点。市场、政策利差基本持平前期 本期 3 年期国债收益率基本持平前期，对应政策利差持平于-11bp，对应分位值下降 2 个百分点至 94%，仍在过热区间。对于市场利差，其中信用利差收窄 2bp 至 41bp，农发-国开、IRS-3M Shibor 利差均走阔 1bp 至 4bp，三者利差均值持平于 16bp，其分位值下降 1 个百分点至 51%，仍在中性区间。商

5、品比价热度明显下降 本期比价类指标位于过热区间的指标数量占比维持在 75%，位于中性区间的指标数量占比仍为 0%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为 25%。本期商品、不动产比价分位值分别下降 10、2 个百分点至 75%、98%，股债比价分位值则上升 4个百分点至 20%。风险提示 模型适用性风险，模型估算误差。固定收益动态 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 1.本期微观交易温度计读数回落至 66%.3 2.各类指标分位均值小幅下降.4 2.1.国债相对换手率走势不一.4 2.2.保险带动配置盘力度上升.5 2.3.市场、政策利差基本持平前期.6 2.4.商品比价

6、热度明显下降.6 3.风险提示.7 图表目录图表目录 图表 1：指标热力值.3 图表 2：本期债市微观交易温度计读数下降至 66%.4 图表 3：多数指标热度下降.4 图表 4：本期位于过热区间的指标数量占比仍为 60%.4 图表 5：各类指标分位均值小幅下降.4 图表 6：1/10Y 国债换手率分位值上升.5 图表 7：TL/T 多空比分位值下降.5 图表 8：配置盘力度回升.6 图表 9：基金-中小行买入量降至中性区间.6 图表 10：股债比价热度小幅上升 4 个百分点.7 图表 11：商品比价热度下降 10 个百分点.7 固定收益动态 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 1.