【东吴证券】金工定期报告：波动升温但情绪未乱，大盘调整中显韧性-260627（18页）.pdf

1、证券研究报告金融工程金工定期报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/18 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 金工定期报告 20260627 波动升温但情绪未乱，大盘调整中显韧性波动升温但情绪未乱，大盘调整中显韧性 2026 年年 06 月月 27 日日 证券分析师证券分析师 于明明于明明 执业证书：S0600525120002 证券分析师证券分析师 崔诗笛崔诗笛 执业证书：S0600526020003 证券分析师证券分析师 孙石孙石 执业证书：S0600526020001 本周点评本周点评 波动升温但情绪未乱，大盘调整中显韧性波动升温但情绪未乱，大盘调整中显韧性

2、：本周市场宽幅震荡，大盘相对承压，衍生品市场信号显示波动有所放大，但情绪并未明显失控。期权端看，各品种 VIX 全面上行，反映市场对短期波动的定价抬升，但期限结构整体平坦化，尚未出现集中焦虑或极端避险特征；SKEW 整体回落，大盘品种已降至 50%分位以下，小盘品种虽相对偏高但仍处可控区间，尾部风险定价并未显著升温。期指端看，各品种基差全面下行，贴水明显扩大，其中中证 500 贴水扩大最为明显，显示资金对中小盘后市仍偏谨慎；持仓方面，市场整体小幅减仓，但上证 50 逆势增仓，反映大盘方向虽有调整压力，但资金分歧并未显著恶化。综合来看，本周衍生品信号确认市场处于波动放大的理性调整阶段，大盘情绪更

3、为稳定、韧性相对突出，小盘则仍需关注贴水扩大背后的谨慎预期。内容摘要内容摘要 合约合约基差基差贴水整体贴水整体扩大扩大：2026 年 6 月 26 日，我们预估未来一年中证500、沪深 300、上证 50、中证 1000 指数分红点位分别为 82.55、67.72、41.49、63.59。本周各品种合约分红调整年化基差相比上周整体下行、贴水扩大。IC、IF、IH 及 IM 当季合约分红处理过的年化基差分别为-11.04%、-7.09%、-3.87%、-13.07%。指数成分股分红对指数成分股分红对当前当前合约基差存在影响：合约基差存在影响：截至 2026 年 6 月 26 日，本周中证 500

4、 成分股中有 66 只股票实施分红，股息点指数上升 7.64，占指数点位 0.09%；沪深 300 成分股中有 22 只股票实施分红，股息点指数上升 7.94，占指数点位 0.16%；上证 50 成分股中有 8 只股票实施分红，股息点指数上升 10.74，占指数点位 0.37%；中证 1000 成分股中有105 只股票实施分红，股息点指数上升 5.14，占指数点位 0.06%。指数成分股年报分红对当前合约基差存在影响。波动放大但情绪稳定，结构分化中大盘显韧性波动放大但情绪稳定，结构分化中大盘显韧性：截至 2026 年 6 月 26日，30 日上证 50VIX、沪深 300VIX、中证 500V

5、IX、中证 1000VIX 分别为 23.75、24.49、31.00 及 28.42，当前 VIX 水平占 2024 年以来的分位数分别为 86%、88%、78%与 64%。本周指数宽幅震荡，周五大幅回调后周度整体收跌，大盘领跌。各品种 VIX 全面上涨，大盘指数上行更为明显，已达到 2024 年以来 85%分位以上水平，但 VIX 期限结构趋于平坦、呈现修复形态，市场并未因短期波动产生焦虑情绪。风险偏度方面，各品种 SKEW 整体下降，大盘 SKEW 均处于 2024 年以来 50%分位以下，小盘 SKEW 位置稍高但仍在可控范围内。综合来看，大盘指数在调整中展现出更强的情绪稳定性，小盘则

6、仍需保持谨慎。市场整体未现系统性风险，短期调整或为理性修复的一部分。风险提示：风险提示：1.本报告中的分析和结论，特别是涉及历史分位数和统计规律的判断，均基于历史数据和特定模型框架得出。历史表现不代表未来，市场结构和投资者行为可能发生根本性变化，存在模型失效和统计规律改变的风险。2.VIX 和 SKEW 反映的是期权市场的即时预期，具有高度的时效性和敏感性。在报告发布后，若出现未被模型覆盖的重大事件，可能导致市场预期瞬间逆转，当前所有基于价格信号的判断均面临失效风险。3.报告中对 VIX 与 SKEW 等指标的分析，基于特定市场环境下的常规逻辑。在市场出现极端分化、流动性枯竭或新型交易策略主导