航空行业2026年中期策略报告：油价冲击短期业绩供需蓄势、低成本航司有望引领修复-260628（15页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业策略报告 2026 年 06 月 28 日 推荐推荐（维持）（维持）航空行业航空行业 2026 年中期策略报告年中期策略报告 周期/交通运输 本篇报告回顾了本篇报告回顾了 2026 年上半年航空行业年上半年航空行业基本面变化及市场表现，维持对航空基本面变化及市场表现，维持对航空行业的“推荐”投资评级。行业的“推荐”投资评级。2026 年上半年行业回顾：年上半年行业回顾：行业经历盈利修复到油价压力测试，行业经历盈利修复到油价压力测试，Q1 供需两旺、盈利供需两旺、盈利大幅改善；大幅改善；Q2 燃油成本飙升重创行业燃油成本飙升重创行业，但收入端，但收入端

2、有望有望持续增长、需求韧性依然较强持续增长、需求韧性依然较强。1）前前 4 月需求端增长月需求端增长 8.1%，Q2 受高油价影响需求增速回落受高油价影响需求增速回落，其中，2026 年一季度，全国民航旅客周转量同比+9.6%，4 月民航旅客周转量同比+3.7%。2）Q1 行业行业利用率创新高，供给增长较快；利用率创新高，供给增长较快；Q2 受油价冲击供给增速大幅回落受油价冲击供给增速大幅回落。2026 年 1-4 月，行业 ASK 同比+5.5%，较 2019 年同期+23.3%，其中 Q1 受益于飞机数量同比增长、利用率提升，行业 ASK 同比增长 6.8%（2025 年全年行业 ASK

3、同比增速为 6%），4 月受油价冲击，行业 ASK 增速回落至 1.7%。3）受益于受益于 Q1 的供需总体改善、的供需总体改善、3月以来国际航线客座率的大幅提升，客座率总体呈现高位爬升状态。月以来国际航线客座率的大幅提升，客座率总体呈现高位爬升状态。2026 年 1-4 月全民航平均客座率 86%，同比提升 2 个百分点，较 2019 年同期提升 2 个百分点。其中一季度行业客座率 86%，同比提升 2.2%；4 月份行业客座率 86.1%，同比提升1.6%。4）燃油附加费推动燃油附加费推动 Q2 以来全票价大幅增长以来全票价大幅增长。受益航距拉长、客公里收益水平企稳，2026 年 Q1 国

4、内票价同比止跌回升。预计 4-5 月燃油附加导致国内全票价上涨，裸票价同比平稳略有增长，国内及行业整体收入端持续增长、需求端韧性显现。展望未来：展望未来：高油价下短期供需压力较大，高油价下短期供需压力较大，供需蓄势，供需蓄势，27-28 年有望实现供需修复年有望实现供需修复，1）供给端：供给端：26-28 年主要航司飞机机队计划复合增长有所提升，从制造商交付角度看，交付能力逐步恢复，但相较于引进计划，实际飞机交付仍有压力，预计实际供给能力逐步修复。2）需求端，）需求端，考虑 26 年受油价冲击、出行成本上升、国内需求增速回落，27 年随着油价回落、需求释放、叠加基数较低，需求增速大幅回升，28

5、 年回归至稳健增长状态，预计 3 年复合增速 4%左右。考虑 26 年需求受油价影响增速回落、27 年增速回升，预计 3 年复合增速在 12%左右。综合国内及综合国内及国际需求假设，预计2026-28 年行业需求端复合增长 6%左右。综合供需两端，预计 26 年行业供需受油价影响较大。27-28 年有望走出油价影响、实现供需修复。航司维度，航司维度，高油价下，高油价下，成本领先成本领先型型航司更抗压、有望引领航司更抗压、有望引领行业行业修复修复。以春秋航空为例，1）从成本构成上看，从成本构成上看，即使不考虑航线结构差异，得益于成本管理优势，春秋航空单位燃油成本大幅低于全服务航空，在油价上涨过程

6、中座公里燃油成本增幅低于全服务航空；如果考虑同样的成本补偿幅度，春秋与全服务航空的票价差距扩大，扩大了公司的价格优势、加剧全服务航空价格传导难度。2）从实际运营上看，从实际运营上看，由于部分航线燃油成本传导能力较弱或者传导后价格优势骤减、边贡转负，行业尤其是全服务航空大幅减班，春秋航空实质上竞争减少、份额提升。3）从盈利上看，从盈利上看，春秋等低成本航空盈利体量和利润率基数较高，在油价冲击下，盈利安全垫高，在燃油成本部分传导的情况下，仍能实现较高的盈利。投资投资策略：短期油价和中东地缘政治局势是影响行业运营和盈利最核心因素策略：短期油价和中东地缘政治局势是影响行业运营和盈利最核心因素，短期短期