电力及公用事业行业深度研究报告：绿电直联与数据中心的经济账怎么算？——“电力+”系列研究（三）-260628（25页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 电力及公用事业电力及公用事业 2026 年年 06 月月 28 日日 电力及公用事业行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）绿电直联绿电直联与数据中心与数据中心的经济账怎么算？的经济账怎么算？“电力“电力+”系列研究（三）”系列研究（三）2026 年年 3 月两会首次将“算电协同”写入政府工作报告，后续市场开始发酵月两会首次将“算电协同”写入政府工作报告，后续市场开始发酵相关概念，但更多还是偏主题投资，行情“急来急去

2、”。而后续四五月份，产相关概念，但更多还是偏主题投资，行情“急来急去”。而后续四五月份，产业层面看到了越来越多的相关政策落地，行情也从个股的发酵延伸到了行业业层面看到了越来越多的相关政策落地，行情也从个股的发酵延伸到了行业的普涨。的普涨。本篇专题我们聚焦于市场对算电最关注的两个环节，一个是本篇专题我们聚焦于市场对算电最关注的两个环节，一个是对数据中对数据中心心供电、一个是数据中心供电、一个是数据中心本身本身，拆解两类模式的经济账怎么算。，拆解两类模式的经济账怎么算。绿电直联：暂绿电直联：暂免交系统运行费免交系统运行费，多方均受益，且呈现加速落地的状态，多方均受益，且呈现加速落地的状态。1、绿绿

3、电直连主要省了哪些钱电直连主要省了哪些钱？1192 号文明确规定，直联项目自发自用电量暂免缴纳系统运行费，伴随系统运行费攀升，该优势持续凸显；2、绿电直联项目收绿电直联项目收益率如何变化益率如何变化？绿电直联通过锁定电量需求、稳定量价预期，能够有效对冲弃风风险、修复项目收益率；3、绿电直连项目当前落地情况与未来展望。、绿电直连项目当前落地情况与未来展望。1）落）落地情况地情况：截至 2026 年 4 月，已有 99 个绿电直连项目完成审批，对应新能源总装机规模 34.05GW；2）未来展望：）未来展望：688 号文将绿电直连项目拓展至多用户场景，未来有望加快增量绿电直联项目的落地。绿电直联项目

4、的三个特征：华北绿电直联项目的三个特征：华北西北居多西北居多、能源制造接受度高、央企建设动能、能源制造接受度高、央企建设动能强。强。从区域分布看，从区域分布看，华北地区以绝对优势居首，内蒙古与河北合计逾 70 个项目、装机超 16GW，已成为最重要的先行区域，东北、西北次之，整体已迈入多省并进的规模化阶段；从下游负荷看从下游负荷看，新能源产业链（27%）居首，冶金与化工合计占 33%，电池及负极材料企业自建意愿较为突出，制造侧降碳闭环逻辑初步成型。从实施主体看从实施主体看，央企凭借资源协调能力主导项目格局，中国电力、中国核电、宝钢股份、中国铝业位居前四，能源央企兼具开发商与实施主体双重角色，宝

5、钢、河钢、首钢三大钢企合计约 265 万千瓦，高耗能龙头主动推进碳成本管理意愿较为强烈。数据中心数据中心跑马圈地正当其时，当前收益率可达到跑马圈地正当其时，当前收益率可达到 12%。1、AI 带动数据中心带动数据中心需求爆发，或将带来局部地区缺电需求爆发，或将带来局部地区缺电。1）AI 驱动数据中心规模快速扩张，智能驱动数据中心规模快速扩张，智能算力占比不断提升。算力占比不断提升。据预测我国 2026 年算力总规模将达到 767 EFlops，20212026 年 CAGR 约为 31%，国内“东数西算”八大枢纽节点的算力规模持续扩张。2）数据中心用电需求持续抬升，或将带来局部地区缺电）数据中

6、心用电需求持续抬升，或将带来局部地区缺电。我国电力形势较优，电力供需结构相对宽松，但随着数据中心用电需求的持续抬升，部分区域仍面临缺电的风险，其中长三角枢纽节点 2025 年电力缺口高达 6108亿千瓦时，以长三角为代表的高需求集群地区局部缺电压力正持续加大以长三角为代表的高需求集群地区局部缺电压力正持续加大。2、数据中心收益率测算数据中心收益率测算：数据中心项目具备优异的投资回报，测算 IRR 可达 12%以上，盈利能力较强。能源下半场：能源下半场：火电增长降速、火电增长降速、AI 用电提速，电力供需有望重回紧平衡。用电提速，电力供需有望重回紧平衡。供给侧来看，火电新增明显降速，新能源增长重