加息预期下的美国经济：韧性拆解与边际展望-260626（15页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/15 宏观经济研究|国际宏观经济点评 证券研究报告 报告日期 2026 年 06 月 26 日 分析师：段超分析师：段超 S0190516070004 分析师：卓泓分析师：卓泓 S0190519070002 相关研究相关研究 【兴证宏观】海外周报第 119 期：美伊和谈提振权益市场，协议执行再现波折-2026.06.21【兴证宏观】日央行鸽派加息，风险偏好企稳-2026.06.16【兴证宏观】美伊阶段性停火的市场含义-2026.06.15 加息预期下的美国经济：韧性拆解与边际展望加息预期下的美国经济：韧性拆解与边际展望 投资要点：投资要点：虽然美伊谈判取得实

2、质性进展后油价快速从高位回落带动通胀压力缓释，但 6 月 FOMC 超预期鹰派，市场加息预期迅速升温。一方面，最新 CPI、PCE 数据均触及 4%以上高位；更重要的是，2026 年尤其是二季度以来美国基本面持续超预期修复，支撑了紧缩的预期。那么美国经济今年强在哪儿？当前的强度能维持多久？将是我们判断未来政策预期变化的最重要线索，我们将在本文中进行讨论。2026 年年美国美国经济经济超预期的三条线索超预期的三条线索 生产和生产和投资：投资：AI 公司强力资本开支公司强力资本开支，工业，工业生产修复生产修复。自 2025 年年中起，AI 投资高增就开始拉动工业生产同比逐步修复，其中主要来自设备品

3、和非能源材料生产走强。继 2025年 Q4 高增后，AI 相关投资对实际 GDP 的拉动在 2026 年 Q1 进一步走高，剔除 AI 相关投资以外的分项累计对 GDP 环比增速几乎无贡献。AI 业绩的强势也体现为今年全球权益市场明确的主线。就业：就业：软着陆周期中的软着陆周期中的降息带来的降息带来的总量和结构的修复总量和结构的修复。2026 年 3-5 月，美国失业率稳定于 4.3%的水平，非农月均新增达到近 19 万人的高位。从结构上看，不仅是休闲酒店为代表的服务业，建筑业、制造业等多行业也出现连续改善，显示出去年下半年降息后的金融条件边际改善、企业用工预期修复及利率敏感部门生产回暖可能共

4、同对就业构成支撑。历史经验看，软着陆背景下，小幅度的连续降息通常足以使就业市场较快修复。消费：消费：整体好于预期，特朗普减税法案在报税季的高额退税为收入带来支撑整体好于预期，特朗普减税法案在报税季的高额退税为收入带来支撑。虽然油价高增可能拖累消费，但零售销售为代表的消费数据整体表现韧性。一方面是股市财富效应继续支撑高收入人群消费能力；另一方面，中低收入群体则受益于去年落地的美丽大法案部分减退税条款的生效，今年报税季美国居民退税金额同比增长 18.1%。美国美国基本面基本面可能出现哪些边际变化可能出现哪些边际变化 生产和投资生产和投资：AI 资本开支有望继续支撑资本开支有望继续支撑。虽然货币政策

5、收紧，但 AI 前期融资主要依赖股权、目前债权融资几乎没有滚动压力，使得其对金融条件相对不敏感。从产业趋势看，AI 相关资本开支将继续对美国投资和生产端形成支撑。考虑到 AI 带来的股市繁荣对居民形成较强的财富效应，科技巨头资本开支兑现是否符合预期，可能是对居民消费较为重要的影响变量。此外，观察到 AI 对就业有一定的负面冲击，其带来的效率提升能在什么时间充分反应在生产率层面，是否符合目前的理论框架预期，可能是沃什领导的联储政策改革的讨论要点之一。就业：低供给下的紧平衡，就业：低供给下的紧平衡，关注政策边际转紧后的市场表现关注政策边际转紧后的市场表现。当前美国劳动力市场在劳动供给增长放缓的背景

6、下进入紧平衡阶段，后续就业市场更可能表现为，新增就业中枢下行，失业率维持低位，但数据波动加大。因此政策紧缩可能会放大就业市场脆弱性。消费：消费：K 型分化延续，关注中低收入群体消费型分化延续，关注中低收入群体消费。关注到消费硬数据和消费者信心等软指标表现持续背离，意味着当前消费韧性并非来自居民部门的普遍改善，K 型分化延续。股市财富效应或仍将对高收入群体的消费形成支撑，但中低收入群体的收入端压力可能会因退税结束逐步显现，叠加高通胀侵蚀实际工资增速，其消费能力或将受到影响。考虑到后续通胀预计回落，如果基本面出现边际转弱考虑到后续通胀预计回落，如果基本面出现边际转弱信信号，则市场当前偏紧的预期有望