2026年中期大类资产展望：共识与稀缺-260626（18页）.pdf

1、 请务必阅读末页的免责声明 01/18 Table_IndustryAndDate 证券研究报告|宏观经济|专题报告|2026/06/26 共识与稀缺 2026 年中期大类资产展望 Table_TypeEn Macroeconomic Table_Author 郭磊 陈礼清 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no:BNY419 SAC 执证号：S0260523080003 021-38003572 021-38003809 请注意，陈礼清并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。科技资产的高光时刻：科技资产的高光时刻：风险最风险最高高的资

2、产，的资产，夏普却最高。夏普却最高。截至截至 2026 年年 6 月月 24 日，日，2026 年大类表现依次为韩国年大类表现依次为韩国 KOSPI 费城半导体费城半导体 SOX 科创科创50 纳指纳指 布伦特原油布伦特原油 铜铜 美元美元 中债中债 0 黄金黄金 美债美债 恒指。韩国恒指。韩国 KOSPI、费、费城半导体城半导体 SOXYTD 分别为分别为 111.9%、90%，黄，黄金、美债、恒指均收益为金、美债、恒指均收益为负。大负。大类资产风险收益特征有三类资产风险收益特征有三点点“意外意外”：其一，风险最高的科技资：其一，风险最高的科技资产，夏普却最高。产，夏普却最高。SOX 夏普超

3、夏普超 1.5、KOSPI 夏普夏普2.1，并且回撤修复时间均在两并且回撤修复时间均在两周内，周内，而传统安全资而传统安全资产的产的“避险避险功能功能”受到质疑，受到质疑，黄金美债在黄金美债在地地缘危机最严重时不涨反跌缘危机最严重时不涨反跌。其二其二，股债分散效果变股债分散效果变差，差，组合中的组合中的 40%美债不仅没有美债不仅没有提供负相关性保护，提供负相关性保护，反而反而“收益收益少半、少半、波动不减波动不减”；地缘成为新地缘成为新定定价线索，价线索，股商相关性亦创股商相关性亦创新低。新低。其三，其三，科技极致科技极致虹吸，中美股市的宽度均虹吸，中美股市的宽度均降至历降至历史史低低位。位

4、。“做多做多 AI 半导体半导体”成为成为全球最拥挤策略，国内全球最拥挤策略，国内“通信通信-商贸商贸”行业收益差距达行业收益差距达 106.8%。截至 6 月 24 日，韩国 KOSPI（YTD111.9%）、费城半导体 SOX（YTD90.0%）、科创 50 领跑全球（YTD53.7%）均呈现强动量特征，而传统避风港黄金与美债双双录得负收益，恒指在全球主要市场中垫底。尽管韩国 KOSPI 一度触发熔断，比如 6 月 23 日单日暴跌 9.99%，但修复速度较快，两个交易日回弹近 6%，回撤修平不超过两周。而值得注意的是，科技高光的另一方面，是股债分散模式的表现平平，经典 60/40 的美股

5、+美债的组合收益较纯股配置少了近四成，而波动率几无下降。此外，地缘作为宏观事件，取代宏观传统因子，主导了 H1 大类资产定价，布伦特涨幅一度高达 110%；而随着 6 月美伊签署谅解备忘录、海峡逐步重开，油价又迅速崩塌至 70 美元附近，回撤超 40%，而科技股与商品的逻辑近乎脱钩，股商相关性降至-0.28 的历史低位。截至 6 月第三周，标普 500 市场宽度（中位数成分股距 52 周高点跌幅-指数距 52 周高点跌幅）降至滚动三年的-0.91 倍标准差。全 A 市场宽度同样收窄至历史低位，全 A 宽度降至滚动三年-3.51 倍标准差，指数成分股中各成分股超越股票自身 240 日均线的占比为

6、 30.44%。与此同时，全 A 集中度迅速回升，A 股成交额前 5%的个股成交额占全部 A 股比重升至 51.39%历史高点，创下近三年历史最高。轮动速度方面，大类资产轮动指数在 Q2 大幅走低：资金单向抱团 AI 硬科技赛道，股、债、商品之间资金极少调仓切换，大类资产形成强一致预期。但大类资产轮动速度总体看具有均值回复规律，极致共识无法长期维持，Q3（8 月魔咒）通常轮动加快，波动上升。申万二级行业轮动速度 Q2 震荡走低：均值回复规律低于大类资产，但同样极端高低位都会向中枢收敛，不存在永久抱团或永久散乱行情。当前指数已接近两个季度处于历史极致低位，接近历史最长持续周期。从从 SAA（战略