保险行业2026年中期策略：基本面与估值的鸿沟中长期配置价值-260628（25页）.pdf

1、 01/25 请务必阅读末页的免责声明 识别风险 价值发现、Table_IndustryAndDate 证券研究报告 投资策略报告 保险 II 2026/06/28 保险行业 2026 年中期策略 基本面与估值的鸿沟，中长期配置价值 Table_Invest 行业评级 买入 前次评级 买入 Table_Summary 回顾回顾 26 上半年，保险基本面强劲但受市场风格的影响导致板块明显跑输市场。上半年，保险基本面强劲但受市场风格的影响导致板块明显跑输市场。截至 6 月 25 日，保险指数下跌 26%，同期沪深 300 指数/中证 800 指数/创业板指涨幅分别为 6.8%/9.9%/34.2%

2、，年初因地缘政治冲突导致板块回撤，后续市场风险偏好提升，科技板块屡创新高导致其他板块被虹吸。保险基本面表现强劲，一季度新业务价值同比增速国寿（75.5%）新华（24.7%）平安（20.8%）友邦（17.4%）太保（9.6%），连续四年实现价值的增长。展望资产端，短期重视中报业绩高增，长期展望资产端，短期重视中报业绩高增，长期正视正视中枢投资收益率水平。中枢投资收益率水平。(1)展望 26 年中报业绩，AI 趋势推动市场明显上行，今年中证 800 指数/偏股基金分别上涨 9.6%/19.3%，去年同期仅 0.9%/5.4%，且考虑 25 下半年保险公司明显加大入市规模，26Q2 保险持有的股票和

3、基金规模同比明显提升，因此有望放大市场上行对业绩增速影响。根据 25 年报披露的敏感性分析，若权益价格变动 10%，则中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险税前利润分别增加 934.7 亿元、381.4 亿元、172.7 亿元、178.6 亿元，因此对应 26 年中报预测业绩的提升幅度为 209%、50%、56%、109%。(2)长期看，受利率下行影响，我们测算净投资收益率从 25 年的 3.4%左右降至 30 年的 2.7%，考虑 4%-6%的稳态 资本利得，预计 25-30 年稳态总投资收益率平均为 3.7%-4.1%，远高于当前估值隐含的投资收益率。展望负债端，展望负债端，大变革时代，景

4、气度上行。大变革时代，景气度上行。(1)产品结构变迁产品结构变迁，2021 年行业主流产品开始由重疾险转变为传统险，2026 年随着利率低位徘徊以及传统险预定利率较低，推动产品开始加速朝分红险转变。展望未来，分红险的销售与行业投资收益率正相关，与竞品收益率负相关，而 24-26 年市场明显上行推动投资收益率上行叠加存款利率走低利好分红险，同时近年来特储的增厚利好中长期分红险实际计算利率处于竞争优势低位，预计分红险中长期有望继续推动行业负债端上行。(2)渠道结构大变革渠道结构大变革，行业渠道结构随产品结构的调整而变化，由银保渠道转向个险渠道为主，而 24 年后储蓄类产品占据主导地位以及报行合一推

5、动银保渠道价值率提升，银保渠道占比持续提升，2025 年上市险企新单中银保占比分别为新华（61.5%）太保（43.1%）太平（38.7%）国寿（25%）平安（19.8%）。(3)产品成产品成本大变革本大变革，23 年伊始监管多措并举呵护行业，降低整体负债成本，包括报行合一推动费用率下降（上市险企 24-25 年手续费及佣金持续下降，手续费及佣金/新单保费等指标连续下调），预定利率下调以及管控浮动性产品实际结算利率推动降低行业资金成本率，“NBV 打平收益率”以及“VIF 打平收益率”持续下行。我们测算未来打平收益率时，预计 2030 年打平收益率将降至 2.2%左右，保费流入打平收益率降至 1

6、.84%水平。投资建议：投资建议：估值与基本面的大幅背离，负债端景气度持续上行，负债成本有望继续下行，而受市场风格的影响导致板块估值处于相对较低水平，推荐新华保险（A/H）、中国人寿（A/H）、中国平安（A/H）、中国财险、中国太平、中国人保（A/H）、中国太保（A/H）、友邦保险。风险提示：风险提示：长端利率下行、权益市场波动、保费收入增速不及预期、监管趋严等。Table_PicQuote 相对市场表现 Table_Author 刘淇 SAC 执证号：S0260520060001 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No.BOB667 王京灵 SAC 执证号：S