【东吴证券】固收周报：隔夜逆回购操作品种亮相，对债券市场影响几何？（2026年第24期）-260628（41页）.pdf

1、证券研究报告固定收益固收周报 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/41 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收周报 20260628 隔夜逆回购操作品种亮相，对债券市场影响隔夜逆回购操作品种亮相，对债券市场影响几何？几何？（2026 年第年第 24 期）期）2026 年年 06 月月 28 日日 证券分析师证券分析师 李勇李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 证券分析师证券分析师 陈伯铭陈伯铭 执业证书：S0600523020002 证券分析师证券分析师 徐沐阳徐沐阳 执业证书：S0600523060003 证券分析师证券分析师

2、徐津晶徐津晶 执业证书：S0600523110001 相关研究相关研究 绿色债券周度数据跟踪（20260622-20260626）2026-06-27 二 级 资 本 债 周 度 数 据 跟 踪（20260622-20260626）2026-06-27 Table_Tag Table_Summary 观点观点 面临季末和政府债券发行放量的可能性，隔夜逆回购操作品种亮相，对面临季末和政府债券发行放量的可能性，隔夜逆回购操作品种亮相，对资金面和债券市场影响几何？资金面和债券市场影响几何？A：本周（2026.6.22-2026.6.26），10 年期国债活跃券 260010 收益率从上周五的 1.7

3、24%下行 0.1bp 至本周五的1.723%。周度复盘：周度复盘：周一（6.22），早盘央行大额净回笼，资金面偏紧，带动利率上行。午后 10 年期国债发行结果较好，二级市场利率随之下行。尾盘利率小幅上行，全天 10 年期国债活跃券 260010 收益率上行0.6bp。周二（6.23），早盘资金进一步趋紧，债券市场的情绪波动紧紧围绕资金面，利率出现上行。午后资金略有转松，但由于周三有 30 年期国债发行，现券反应谨慎，全天 10 年期国债活跃券 260010 收益率上行0.85bp。周三（6.24），早盘央行大额净投放，资金面有所转松，利率下行。午间存在 30 年期国债发行扰动，午后结果显示符

4、合预期，利率先上后下。盘后央行公告周四开展 5000 亿 MLF 操作，实现净投放 2000亿，展现对于流动性的呵护态度，全天 10 年期国债活跃券 260010 收益率上行 0.05bp。周四（6.25），央行早盘宣布将于 6 月 29 日、30 日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，操作方式同 7 天期逆回购一致，采用固定利率、数量招标。债市情绪受此提振，利率出现明显下行。午后出现隔夜逆回购操作利率或将与 7 天期逆回购持平的预期，与此前下调的预期不符，利率出现回升，全天 10 年期国债活跃券 260010 收益率下行 0.9bp。周五（6.26），央行连续多日公开市场净投放，资金价格回

5、落，加之股票市场下跌带来“跷跷板”情绪，全天 10 年期国债活跃券260010 收益率下行 0.7bp。周度思考：周度思考：本周债券收益率先上后下，紧紧围绕资金面波动。同时，央行在陆家嘴论坛上宣布“适时增加隔夜逆回购操作品种”后，立即公告将在 6 月 29 日和 30 日增加隔夜逆回购品种。我们认为在操作方式上，隔夜逆回购与 7 天期逆回购相同，为固定利率的数量招标，表明其具备成为后续核心政策利率的基础。此次预告的操作时间是 6 月 29 日和 6 月 30 日，正处于跨季的时间点，隔夜逆回购工具借此机会试水。在试运行成熟后，7 天期逆回购利率或将逐渐淡出，隔夜逆回购利率成为新的政策利率。针对

6、该工具的推出，是否会产生“类降息”的效果，周四上午市场的解读或过于乐观，即使隔夜逆回购工具的操作利率低于 7 天期逆回购利率的 1.4%，政策利率依然是“似降非降”。从 MLF 利率到 7 天期逆回购利率，再到隔夜逆回购利率，央行主要的政策利率期限逐步缩短，由于越长期限存在越高的期限溢价，隔夜逆回购利率的设定数值理应较 7 天期逆回购更低。更重要的是，以政策利率为定价锚点的 LPR 等实体经济融资利率，是否会下调，我们认为未必。以 MLF 退出政策利率属性的 2025 年 3 月为例，当月并没有出现 LPR 的下调，纯粹只是锚点的切换。因此，该项工具的推出对债券市场的影响偏中性，仅仅是再度确认