【国金证券】量化信用策略：子弹策略的优势在哪里？-260621（11页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 一、组合策略收益跟踪 本周模拟组合收益普遍回落。本周模拟组合收益普遍回落。利率风格组合中，产业超长型、二级超长型策略表现领先，周度收益分别为 0.05%、0.04%；信用风格组合中，产业超长型、二级超长型策略排名靠前，周度收益分别达到 0.13%、0.11%，除城投超长型组合外，多数信用风格组合跑赢对应利率风格组合。从重仓券种看，二级债重仓策略持续反弹动力较强。从重仓券种看，二级债重仓策略持续反弹动力较强。信用风格存单重仓组合收益均值下行 8.2bp 至 0.04%；城投重仓组合平均收益降至 0.05%，环比跌幅约 11bp，3-4 年作为收益率曲线上凸点更受青

2、睐，重仓对应品种的子弹型、久期组合收益升至 0.08%、0.06%；二级资本债重仓组合收益均值下滑 21.7bp 至 0.05%，长久期组合表现显著优于中短久期，且 10 年二级债交易拥挤度高于 5 年，二级债久期、混合哑铃型策略收益分别收于 0.06%、0.08%；超长债重仓策略收益下跌至 0.08%，城投、产业及二级超长型策略收益分别达到 0.01%、0.13%、0.11%。收益来源方面，本周模拟组合年化票息再度回落，收益来源方面，本周模拟组合年化票息再度回落，其中，城投短端下沉、城投子弹型策略距年内最低点达到 5.2bp、4.7bp，而城投超长型、二级债下沉策略收益保护空间收缩至 1.5

3、bp 左右。主要信用风格组合票息贡献差距较大，主要策略组合中，城投子弹型、混合哑铃型策略读数仍在 45%附近，但城投哑铃型、二级债子弹型组合票息贡献超过100%，资本利得亏损拖累整体表现。二、信用策略超额收益跟踪 近四周，中长端策略超额收益分化缩小。除城投久期策略外，其余策略累计超额均在正负 5bp 以内。具体来看，城投久期、券商债久期及城投哑铃型策略累计超额分别达到 8.1bp、4.7bp 和 3.5bp。值得关注的是，二永债久期策略 6 月上旬收益较基准负偏离均超过 10bp，导致其近四周累计未能跑赢中长端基准。相比之下，二级债下沉策略控制重仓券久期，累计超额收益收于 1.1bp。从策略期

4、限来看，中等久期普信、商金子弹型策略超额收益有限，但作为底仓具有较好的防御属性。从策略期限来看，中等久期普信、商金子弹型策略超额收益有限，但作为底仓具有较好的防御属性。短端方面，存单策略超额收益由正转负，而城投下沉策略超额连续三周下行；中长端方面，除永续债久期策略外，其余策略超额收益均落入负区间，受到跨季资金面收紧影响，除部分流动性较好的中短信用债净买入减小外，交易盘增持超长信用债意愿同样削弱，导致哑铃型策略较基准负偏离达到 4.7bp，此外，商金债子弹型策略与基准组合收益基本持平，且年内最大负偏离在 5bp 以内，在调整区间内的防御属性较强；超长端方面，城投、产业及二级超长型组合超额收益回落

5、，分别为-3.8bp、8.9bp 和 6.6bp。风险提示 模拟组合配置方法失真；收益测算方法误差。固定收益动态 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、组合策略收益跟踪.3 1、组合周度收益一览.3 2、组合周度收益来源.6 二、信用策略超额收益跟踪.6 附：模拟组合配置方法.9 风险提示.10 图表目录图表目录 图表 1：利率风格组合年度累计综合收益（%）.3 图表 2：信用风格组合年度累计综合收益（%）.3 图表 3：本周模拟组合收益表现对比.4 图表 4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现.4 图表 5：信用风格城投债重仓策略组合收益表现.5 图表 6：

6、信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现.5 图表 7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现.5 图表 8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益.6 图表 9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益.6 图表 10：近四周主要模拟组合超额收益表现对比.7 图表 11：信用风格短端策略组合超额收益.7 图表 12：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益.8 图表 13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益.8 图表 14：信用风格超长债策略组合超额收益.9 图表 15：模拟组合配置方法一览.9 固定收益动态 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 一、组合策略收益跟踪 截至 6 月