互联网行业ASIC芯片崛起：云厂、芯片设计及光互连投资机遇-260625（47页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20262026年年0606月月2424日日ASIC芯片崛起：云厂、芯片设计及光互连芯片崛起：云厂、芯片设计及光互连投资机遇投资机遇行业研究行业研究 行业专题行业专题 互联网互联网 互联网互联网投资评级：优于大市（维持）投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张伦可证券分析师：张昊晨0755-S0980525010001S0980521120004证券研究报告证券研究报告|2026年06月25日2026年06月25日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容报告报告摘要摘要模型商业模式逐步闭环，算力成为核心生产要素。模型商业模式逐步闭环，算力成为核心

2、生产要素。2026年以来，模型最大的变化是跨越了可持续执行任务拐点，编程能力、长程任务、工具调用成为模型重点提升的方向。随着模型价值量不断释放，推理需求进入快速增长阶段，Anthropic或将实现单季度盈利标志着模型公司商业模式逐步形成闭环，算力正成为企业创造价值的核心生产要素。伴随推理侧需求爆发，各公司自研芯片能力验证成熟，伴随推理侧需求爆发，各公司自研芯片能力验证成熟，ASICASIC出货迎来加速期。出货迎来加速期。我们预计26年ASIC芯片出货量大约770万片，份额为45%，并将在27年超过GPU份额达到58%。对比来看，英伟达GPU拥有更好的TPS，但是从TCO或者Cost Per T

3、oken角度，ASIC的优势更显著，因此也更加适合推理场景。自研自研ASICASIC正在成为云厂商构建竞争优势的重要抓手。正在成为云厂商构建竞争优势的重要抓手。一方面，自研芯片有助于缓解高端GPU供给约束，提升算力供给能力；另一方面，相较于外部采购GPU，自研ASIC能够显著优化成本结构，提升云业务盈利能力。随着自研芯片成熟度持续提升，我们预计具备ASIC能力的云厂商有望在收入增长与利润释放两个维度持续受益。谷歌：自研芯片进展领先同业，谷歌：自研芯片进展领先同业，2626年起对外出售，加速放量带动云收入增长。年起对外出售，加速放量带动云收入增长。自研芯片已推动26Q1云收入同比+63%，预计2

4、6/27年出货量达到500/1500张，并于26年开始正式对外出售，预计27年贡献云收入占比达到18%。亚马逊：亚马逊：2626年起年起TrainiumTrainium外部客户认可度提升，芯片业务整体外部客户认可度提升，芯片业务整体ARRARR超过超过200200亿美元，带动云收入加速。亿美元，带动云收入加速。26年起Anthropic、OpenAI等更多外部客户逐步与公司签订合同，表明芯片能力已达到成熟可用阶段，伴随出货量持续增长，我们测算Trainium将带动AWS27年约4%的收入增速。阿里巴巴：阿里巴巴：真武系列芯片已累计出货真武系列芯片已累计出货5656万片，万片，2626年云业务有

5、望迎来利润率拐点。年云业务有望迎来利润率拐点。2YWVZvMmPoPnMvNtPmNzQrQ8ObP8OmOmMnPoQjMnNoQjMoMsM8OrRwPuOmOtNxNqQqP请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容报告报告摘要摘要ASICASIC崛起对产业链投资的启示：崛起对产业链投资的启示：1 1）ASICASIC设计与制造产业链。设计与制造产业链。随着ASIC需求快速增长，云巨头正在逐步收回芯片设计主导权，并主动推动供应链多元化，其核心目标是实现更快迭代、更快交付以及更低TCO。例如Google正在弱化对博通的依赖，引入联发科、Marvell等设计伙伴；AWS也在持续优化Trai

6、nium产业链分工，通过提升自主掌控能力降低成本。2 2）网络与互联基础设施。随着）网络与互联基础设施。随着ASICASIC规模化部署，产规模化部署，产业瓶颈正逐步从算力转向连接。业瓶颈正逐步从算力转向连接。Scale-up方向，交换芯片、CPO等技术有望受益于柜内连接升级。以Trainium3为代表的新一代机柜方案，NeuronSwitch-v1带来了大量的增量PCIe芯片需求。Scale-out方向，Google采用的OCS光交换方案以及持续扩大的大规模网络架构，均将带动OCS芯片、光模块以及相关光通信器件需求增长。AVGOAVGO：同时受益于：同时受益于ASICASIC放量和连接需求增加