从央行政策目标看流动性收紧进程——核心目标是促进经济增长-260624（28页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20262026年年0606月月2424日日从央行政策目标看流动性从央行政策目标看流动性收紧进程收紧进程核心目标是促进经济增长核心目标是促进经济增长经济研究经济研究 宏观深度宏观深度 证券分析师：李智能证券分析师：田地证券分析师：董德志0755-229404560755-81982035021-S0980516060001S0980524090003S0980513100001证券研究报告证券研究报告|请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要摘要 我国央行以促进经济增长为核心目标，通过维持币值稳定（物价与汇率）创造适宜金融环境。2018年以来

2、流动性收紧多由汇率贬值压力、经济偏强或利率波动风险触发。本轮（2026年5月起）央行主动抬升隔夜利率，主因长期利率波动风险升温PPI快速上行、核心CPI处高位加剧债市脆弱性。参考2024年经验，此类收紧最终让位于稳增长。二季度内需疲弱（灵活就业占比上升压制消费，投资受制于正确的政绩观），出口短期高景气提供支撑但不足于对冲内需的回落，二季度GDP同比或触及目标下限4.5%。海外利率明显上升或压制海外需求，下半年国内出口的不确定性加大，叠加内需持续偏弱，因此有必要加码稳增长，而降准降息一般靠前发力，因此三季度出台概率较高，而季内靠前还是靠后出台或取决于出口景气的变化。但需注意：降准降息与货币市场流

3、动性紧张可并存若输入型通胀维持高位，而长端利率受弱经济牵引下行，央行为平衡长期利率可能存在的波动风险，货币市场流动性阶段性紧张仍可能频现。流动性收紧不必然推升长端利率（2024年69月隔夜利率偏高，10Y国债利率仍回落超20BP）。WUQUwPnOyRpQsNqRqPmQrO7NcMaQpNrRsQoQfQrRpRkPnPtO9PnNwPvPnOnONZpPqO请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容央行政策目标与历史经验梳理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容“促进经济增长促进经济增长”是最终是最终以及核心以及核心目标目标 最终最终和核心和核心目标：目标：“促进经济增长”。中间目

4、标中间目标/手段：手段：“保持货币币值的稳定”（对内物价稳、对外汇率稳），来为经济增长创造适宜的金融环境。并行法定职责：并行法定职责：“防范和化解金融风险”、“维护金融稳定”是法律赋予央行的并行职责。2026年再次修订中国人民银行法，进一步明确中央银行职能定位（或增加和细化货币财政协同、宏观审慎管理相关内容）。图：中国央行政策目标体系资料来源：中国人民银行官网、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容央行货币政策与经济央行货币政策与经济增长增长 2008年之前，国内经济增长动能强劲，汇率有序升值，货币政策聚焦物价变化。2008年之后，经济增长动能持续回落，促进经济增长

5、的核心目标凸显，同时还兼顾汇率、风险、通胀等多重目标。图：2008年之前，国内利率与CPI走势密切相关，之后相关性明显下降资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图：2008年是国内经济增速由升转降的转折点资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理走势强相关逐渐走向弱相关请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20122012年以来唯一的一轮加息年以来唯一的一轮加息 2017-2018年上半年连续加息4次。在此期间，有两个突出的宏观事件：一是PPI同比明显上升，二是美联储持续加息。图：2012年以来国内经历了两轮输入型通胀资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理-10.0-5.00.0

6、5.010.015.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.02002-012002-102003-072004-042005-012005-102006-072007-042008-012008-102009-072010-042011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-072019-042020-012020-102021-072022-042023-012023-102024-072025-042026-01%国内CPI、PPI同比走势一览CPI同比PPI同比降息升准加