【宏观快评】“金”“芯”“油”三个链条的拆分；谁推高了进口？-260623（19页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 宏观研究宏观研究 宏观快评宏观快评 2026 年年 06 月月 23 日日 【宏观快评】谁推高了进口？谁推高了进口？“金”“芯”“油”三个链“金”“芯”“油”三个链条的拆分条的拆分 事事 项项 今年前 5 个月，中国美元计价进口同比增长 24.5%，2022 年以来首次高于出口增速。本期周报聚焦进口结构，拆解主要增长来源及其背后驱动因素。主要观点主要观点 （一）总体结构：半导体与黄金增速居前（一）总体结构：半导体与黄金增速居前 本文重点

2、拆解三条进口链条：半导体相关产品、原油和黄金，本文重点拆解三条进口链条：半导体相关产品、原油和黄金，分别对应 AI 产业周期、地缘扰动下的能源价格波动，以及今年以来飞速飙升的黄金进口。三者在 5 月进口中的占比合计达 48.4%，较去年提升 9.3 个百分点，是观察进口高增的重要切入口。从增长贡献来看从增长贡献来看，1-5 月，中国进口累计同比 24.5%，其中半导体相关产品拉动 10.7pp，黄金拉动 6.7pp，原油拉动 0.3pp，合计拉动 17.8pp，贡献进口增长的 72.7%；仅半导体相关产品和黄金及其制品便贡献了进口增长的 71.3%。（二）（二）半导体：进口需求或主要受出口链条

3、带动半导体：进口需求或主要受出口链条带动 1、需求来源：或主要受出口链条驱动、需求来源：或主要受出口链条驱动 第一，第一，从规模与增速看，半导体相关产品进口与出口表现基本同步从规模与增速看，半导体相关产品进口与出口表现基本同步（图（图 4）。1-5 月，半导体相关产品进口额为 3424.6 亿美元，累计同比增长 69.0%；相关产品出口额为 3491.3 亿美元，累计同比增长 61.1%。第二，第二，从进口贸易方式看，与出口相关的进口增长从进口贸易方式看，与出口相关的进口增长（加工贸易和保税物流）（加工贸易和保税物流）显显著著。1-5 月，半导体相关产品进口同比增长 46.5%，其中加工贸易和

4、保税物流进口合计拉动 33.9 个百分点，对进口增长的贡献率达到 73.0%，明显高于去年的 50.6%。2、量价结构：涨价飞速，数量承压、量价结构：涨价飞速，数量承压 半导体相关进口主要集中在在自动数据处理设备及其零部件自动数据处理设备及其零部件和和电子元件电子元件两类两类。5月，二者在半导体相关商品进口中的占比分别为二者在半导体相关商品进口中的占比分别为 21.2%和和 75.6%，合计达到，合计达到96.8%。具体而言：自动数据处理设备及其零部件：增长主要由零件、附件和存储部件贡献自动数据处理设备及其零部件：增长主要由零件、附件和存储部件贡献 在自动数据处理设备及其零部件进口中，零件、附

5、件和存储部件占据在自动数据处理设备及其零部件进口中，零件、附件和存储部件占据主要地主要地位位。从占比看，从占比看，1-5 月，二者占比分别为 50.7%和 24.6%，合计达到 75.3%。存储部件方面，存储部件方面，其进口已从前期“量价齐升”转向“量弱价强”。零件、附件方面零件、附件方面，与存储部件不同，其进口增长始终以价格拉动为主，数量端持续承压。3、景气展望：重在出口，景气或有支撑、景气展望：重在出口，景气或有支撑 考虑到半导体相关产品进口需求主要由出口链条带动，而其出口景气度又主考虑到半导体相关产品进口需求主要由出口链条带动，而其出口景气度又主要受要受 AI 周期支撑，后续半导体相关进

6、口或仍维持较高景气。周期支撑，后续半导体相关进口或仍维持较高景气。从领先指标看，费城半导体指数指向截至 9 月全球半导体销售额增速或仍趋于上行。（三三）黄金：受市场和监管双重影响）黄金：受市场和监管双重影响 海关口径下的黄金进口主要包括各类非货币黄金，不含央行购金，具体类别详见图表 10。需要注意的是，由于黄金进口具有管制属性，因此其变化既受市场供需影响，也受政策审批节奏扰动。1、需求来源：内外价差走阔或拉动黄金进口量、需求来源：内外价差走阔或拉动黄金进口量（1）量价视角看，黄金进口为何高增？）量价视角看，黄金进口为何高增？目前来看，黄金进口增长较快，价格因素仍是主要拉动，但价格绝对水平已自高